核心观点。PB与预期收益率和ROE密切相关。随着三桶油降本增效持续推进，我们认为ROE仍有提升空间，从而对PB估值水平产生影响。
PB与ROE和预期收益率密切相关。根据知识财经，市盈率PE的倒数1/PE代表预期收益率，即投资者以P价格买入股票后，预期企业未来每年会给其带来E的收益。又根据ROE与PB定义，可得到PB=ROE/(1/PE），这个等式说明公司的估值水平与盈利能力ROE和预期收益率关系密切。
油价高位震荡，我们预计三桶油2023年维持较好ROE水平，市场可能接受更高PB水平。三桶油的ROE水平与油价密切相关，我们预计2023年原油在供给方面OPEC+维持减产、其他供给增量有限等因素影响下价格仍将维持高位震荡，叠加三桶油降本增效措施的持续推进，我们认为三桶油2023年维持较好ROE水平。如果ROE进一步提升，由于PB与ROE正相关，则市场可能也会接受更高的PB估值水平。
投资建议。建议关注中国石油、中国石化、中国海油等相关企业。
风险提示：国企改革不及预期；下游需求不及预期；油价大幅波动；政策风险等。
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