倍加洁(603059)：口腔护理赛道龙头 内生外延共驱成长

　　公司动态

    　　公司近况

    　　近期，我们邀请倍加洁管理层参加中金公司2023 年中期策略会，与投资人就公司近况、未来发展战略等进行深入交流。此外，公司公告，公司于6月15 日与西藏富扬签订《投资并购合作协议》，西藏富扬为公司提供居间及并购顾问服务，积极寻找并整合符合公司第二增长曲线的标的。

    　　评论

    　　1、牙刷订单受下游客户去库存影响或有波动，湿巾业务有望稳健增长。牙刷和湿巾为公司两大主要产品，2022 年收入占比分别为42%、36%。①牙刷：1Q23 公司牙刷收入同比增长19.7%至1.03 亿元，保持较快增长；二季度以来，随着部分客户进入去库存阶段，我们预计公司牙刷订单有所放缓，但牙刷作为口腔清洁护理的主要工具之一，需求刚性属性较强，后续关注订单改善进展；②湿巾：受到消毒湿巾订单同比减少的影响，1Q23 公司湿巾收入同比下降11.3%至0.68 亿元，降幅较2022 年收窄9.3ppt，我们预计随着消毒湿巾影响逐渐减弱，公司湿巾业务有望实现稳健增长。

    　　2、自主品牌团队逐步理顺，差异化产品推新增强竞争优势。公司于2023年2 月成立电子商务公司杭州益倍，强化自主品牌的线上运营能力。随着团队调整逐步完成，我们观察到公司自主品牌电商销售情况明显改善，根据久谦数据，Q2 以来倍加洁天猫销售额同比下降3.6%，降幅较Q1 大幅收窄约39ppt。同时，新品方面，自主品牌于5 月下旬上新“39℃热感牙膏”，通过无水配方加强去牙渍、抑菌斑及美白亮齿功效，形成差异化竞争，我们看好热感牙膏凭借较强的产品力，一方面有望带动自主品牌销售，另一方面亦有助于公司开拓牙膏代工业务。

    　　3、看好口腔护理ODM龙头通过内生和外延实现中长期可持续成长。展望后续，我们认为：①代工业务：公司基于在牙刷代工领域积累的*和生产制造优势，延伸布局牙线、牙线签、漱口水和牙膏等品类，我们认为有望把握细分赛道的成长红利，并增强客户粘性；②自主品牌：我们预计随着公司自主品牌经营进入正轨，发力专业口腔护理产品等高成长性细分赛道，配合营销推广及渠道拓展，有望打开新的成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应16/13 倍2023/2024 年P/E。

    　　维持跑赢行业评级和目标价33 元，对应25/20 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有55%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，原材料价格波动风险，自有品牌和新品表现不及预期。