公司2022 年实现收入9.98 亿元，同比-11.88%，实现归母净利3.14 亿元，同比-25.66%；2023Q1 实现收入3.15 亿元，同比-14.55%；实现归母净利1.35亿元，同比-12.57%。公司是我国刹车制动领域核心供应商，预计未来将充分受益我*用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。但考虑到军品业务交付节奏及产品降价的影响，下调至“增持”评级。
2022 年归母净利同降26%，盈利水平有所下滑。受军品交付节奏影响，公司2022 年实现收入9.98 亿元，同比-11.88%；实现归母净利3.14 亿元，同比-25.66%；实现扣非归母净利3.09 亿元，同比-24.93%。分析各产品情况，2022年飞机刹车控制系统及机轮业务同比+29.74%至4.10 亿元；刹车盘业务收入同比-31.38%至1.35 亿元；检测业务收入同比-20.60%至4.41 亿元。受产品结构变动影响，公司2022 年整体毛利率同比-11.73pcts 至67.20%。费用端，管理费用同比-1.34%至7154 万元；销售费用同比+5.29%至4079 万元；研发费用同比+4.07%至7910 万元；利息收入增加影响财务费用同比+48.85%至-971 万元；期间费用率同比+2.25pcts 至18.21%。综合上述影响，公司2022 年净利率同比-8.81pcts 至39.72%，盈利水平出现下滑。单四季度，公司实现收入3.15亿元，同比-14.55%；实现归母净利1.35 亿元，同比-12.57%；实现扣非归母净利1.34 亿元，同比-12.8%。
2023Q1 归母净利同降13%，2023H1 业绩指引同增15-45%。公司2023Q1 实现收入3.15 亿元，同比-14.55%；实现归母净利1.35 亿元，同比-12.57%；实现扣非归母净利1.34 亿元，同比-12.80%。2023Q1 毛利率同比-2.04pcts 至69.85%。公司预计2023H1 实现归母净利2.41-3.05 亿元，同增15%-45%。费用端，公司销售费用同比-23.71%至67.95 万元；管理费用同比-32.69%至165.24万元；财务费用同比-4.87%至-18.93 万元；研发支出增加，研发费用同比+107.74%至204.20 万元，使得2023Q1 期间费用率同比+2.09pcts 至13.3%。
综合以上各影响因素，公司2023Q1 净利率同比+ 0.72 pct 至50.4%，盈利能力略有提升。
前瞻性指标增长，或预示业务景气度向好。公司2022 年存货同比+49.17%至5.43 亿元，其中原材料同比+35.35%至1.49 亿元，半成品同比+13.14%至0.54亿元，或表明公司订单饱满，正积极备货备产；产成品同比+15.80%至0.84 亿元，产品交付后业绩有望加速释放。公司2022 年应收账款同比+ 16.39%至17.26。受回款减少、生产采购支出增加以及京瀚禹分红款个税增加影响，公司2022 年经营性净现金流同比-198.38%至-1.45 亿元。考虑公司下游客户多为军工集团信誉较好，随后续客户回款增加，现金流情况有望好转。
三重逻辑驱动，助力公司长期发展。公司是我国刹车制动领域核心民企，有望充分受益军民用市场需求景气度：1、公司刹车制动产品具有耗材特性，我国实战化训练的持续推进，将加大对刹车产品的损耗，进而为公司军品业务提供长期需求空间；2、公司通过前期募投项目向飞机着陆系统拓展，实现从零部件供应商向分系统制造商的升级，进而提升在着陆全系统领域的竞争力；3、收购蓝太航空并成功进入国内航空公司民航耗材供应链，未来随着民航业务扩展有望增厚公司业绩。
风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装进展不及预期；民品开发不及预期。
投资建议：公司是我国刹车制动领域核心供应商，预计未来将充分受益我*用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。但考虑到军品业务交付节奏 及产品降价影响，我们下调公司2023/24 年净利润预测至5.2/6.7 亿元（原预测为10.6/11.3 亿元），新增2025 年净利润预测为8.3 亿元，现价对应PE 分别为27/21/17 倍。选取江航装备、中复神鹰为可比公司，可比公司2023 年Wind一致预期PE 均值为32x，参考可比公司估值水平，给予公司2022 年32 倍PE，目标价51 元，下调至“增持”评级。
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