5 月经济数据表明经济内生动力仍较弱，同时内部延续分化，本文主要从中归纳出以下几点：
一是低基数效应减少，消费增速回落，其中可选消费仍为主要支撑，地产产业链相关消费品则延续拖累，青年失业率持续上行，“就业-收入-消费”的良性循环仍需进一步打开，后续关注消费环比修复力度；
二是5 月外需回落叠加基数提升，出口大幅下滑且低于预期，其中“一带一路”沿线国家及新能源车仍是主要支撑，制造业则受出口拖累、PPI 持续低位、企业盈利能力偏弱等影响，仍延续下滑，后续高质量发展目标下制造业将维持韧性；三是地产投资拖累再次加大，单月来看各分项数据全面下滑，销售持续弱于季节性，竣工数据相对仍维持高位，政策重心仍在“保交楼”。短期内重点关注地产政策边际变化，如核心一二线城市非限购区域放松等；
四是专项债发行偏慢导致狭义基金延续回落，但广义基建不降反升，表明电力投资表现较好，后续关注第二批专项债落地情况及政策性金融工具*力度。
整体来看，5 月经济数据同比全面低于预期，不过受季节性影响环比增速较上月有所提升，我们认为目前经济弱势更加明显。
好在以降息为标志的新一轮稳增长政策已经开始*，同时国常会表态将“已研究提出了一批政策措施来稳增长”，当前至7月底中央政治局会议正处于政策的期待期，更多财政政策和产业政策有望协同发力，与“宽货币”形成合力，助力经济预期企稳。
5 月经济数据概览
5 月经济内生动能仍较弱，稳增长政策预期持续升温。生产方面，内外需不振叠加去库存，对工业生产延续制约，服务业生产则延续高位。需求方面，低基数效应减少，消费增速回落，其中可选消费仍为主要支撑，地产产业链相关消费品则延续拖累；出口降幅大超预期，随着前期积压订单持续释放，基数提升叠加海外需求走弱，出口增速持续下滑，不过“一带一路”沿线国家仍形成强支撑；投资方面，基建投资仍是主要支撑项，电力投资表现较好，制造业投资受海外需求下滑及企业利润承压影响，维持韧性下滑状态，地产投资拖累延续加大，单月来看各分项数据全面下滑，政策重心仍在“保交楼”。整体来看，5 月经济数据全面低于预期，但受季节性影响环比增速则较上月有所提升，我们认为目前经济弱势特征明显。经济较弱下稳增长政策预期持续升温，目前货币政策已经开始转向，OMO、SLF 和MLF 均被调降，汽车下乡等促消费政策也开始落地，国常会表示要“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，后续来看，仍需财政政策和产业政策协同发力，与“宽货币”形成合力，助力经济预期。
经济内生动能较弱消费仍处低位
5 月社零同比增长12.7%，预期13.6%，前值为18.4%；其中，除汽车以外的消费品零售额增长11.5%，前值为16.5%。
5 月社零较前值有所下滑，同比增速下滑至12.7%，主因去年5 月疫情好转，消费基数有所提升，内生动能较弱下社零仍低于预期，两年平均增速为2.5%，与前值基本持平。不过环比来看，5 月社零环比增速为0.42%，较前值有所走强，或因端午节及“618 购物”带动所致，但仍低于季节性。整体来看，消费仍较谨慎。
可选消费仍为主要支撑。基数提升可选消费增速明显下滑，化妆品类、服装鞋帽、体育娱乐用品、金银珠宝等，同比增速分别较前值下滑10-20 个百分点，但从绝对增速来看仍为消费主要支撑，同时5月汽车销售也较前值有所下滑，但仍在24.2%的高位，从两年平均增速来看，5 月汽车类增速为2.1%，则较前值有所回升，政策支持下汽车仍表现较好；此外或受618 影响，通讯器材5 月增速为27.4%，较前值大幅提升，是本月消费最大亮点；在局部二次感染影响下，中西药也较5 月增速有所回升。
受地产拖累，5 月家用电器、建筑及装潢材料仍维持低位，且同比增速较前值分别下滑4.6 和3.4 个百分点，此外由于去年石油价格大涨，5 月石油及制品类同比增速为较前值大幅下滑9.4 个百分点。
整体来看，受经济内生动能较弱影响，消费仍处低位，主因疫情三年居民资产负债仍有待修复，消费仍偏谨慎，同时5 月16-24 岁青年失业率延续上升至20.8%，就业-收入-消费良性循环有待进一步向好。后续仍需政策进一步扶持，目前新能源汽车下乡活动已落地，后续汽车仍将对消费形成支撑。
外需回落叠加基数提升出口增速大幅下滑，制造业投资仍有韧性5 月出口（以美元计价）同比-7.5%，预期增0.1%（Wind 一致预期，下同），前值增8.5%；制造业投资同比6.0%，前值6.4%，当月同比5.1%，略低于前值的5.3%。
5 月出口增速为-7.5%，较前值大幅下滑16 个百分点，下滑幅度大超预期，随着前期积压订单持续释放，基数提升叠加海外需求走弱，出口增速持续下滑。可以看到欧美制造业PMI 较前值分别下滑至46.9%和44.8%，同时5 月韩国及越南出口增速分别为-15.2%和-4.7%，整体均延续下滑态势。从出口国别来看，5 月我国对东盟、欧盟、美国、日本的出口增速均较前值有所下滑，下滑幅度在10-25 个百分点，同时环比也均为负值，表明外需压力加大，对东盟出口的滞后效应也开始持续显现。
不过我国汽车出口仍维持高位，同时“一带一路”沿线国家持续对出口形成强支撑。汽车和汽车底盘，5 月同比增速为123.5%（前值195.7%），同比受基数影响有所下滑，但环比仍维持8.8%的正增长，显示出制造业转型升级正在塑造出口新动能。同时仍值得一提的是，5 月对俄罗斯出口增速为114.3%仍为出口主要支撑，同时对非洲出口为12.9%，这仍与“一带一路”持续发挥作用有关。
5 月出口下滑，制造业投资延续小幅回落，但整体仍处于高位。细分来看，优势产业投资投资继续维持高增速，1-5 月电气机械及器材制造业、汽车制造业、化学原料及化学制品制造业、电子设备、专用设备制造业分别同比增长38.9%、17.9%、15.9%、10.5%和8.6%。在结构转型和产业升级的诉求下，制造业仍是经济高质量发展的重要引擎。但全球经济下滑、国内PPI 持续低位、产能利用率较低、企业盈利能力偏弱等，对民间投资意愿和信心形成一定冲击，可以看到BCI 企业投资前瞻指数有所回落，由68.2 下滑至62.7。
后续来看，由于去年6-9 月出口基数均较高，叠加海外经济需求逐步下滑，预计出口增速或重回负增长阶段，不过在新能源车及“一带一路”持续发挥作用下，外贸仍将维持韧性。高质量发展下制造业的政策支持力度还会加大，制造业投资仍将有较好的表现。
地产投资拖累加大，*地产支持政策呼声持续升温1-5 月地产投资累计同比增速为-7.2%，低于前值-6.2%，5 月单月地产投资当月同比-10.2%，低于前值的-7.3%，地产投资拖累有所扩大。其中5 月地产销售面积累计增速由4 月-0.4%下滑至-0.9%，且单月增速也由正转负，与高频数据走弱相印证。
地产投资拖累加大，各项数据均表现不佳。除销售面积下滑外，1-5 月新开工和施工面积累计增速分别为-22.6%和-6.2%，分别较前值下滑1.4 和0.6 个百分点，“保交楼”下竣工面积累计同比增速则小幅提升至19.6%，但从单月来看，5 月竣工面积同比增速由4 月的42.0%大幅下滑至24.4%，可以看到地产各分项数据全面下滑。此外，房地产自筹资金累计同比增速降幅较上月扩大2.2 个百分点至-21.6%，国内*的资金增速也继续下滑，1-5 月同比增速为-10.5%，前值-10%。
一季度积压需求释放完毕后近两月销售持续放缓且低于季节性，后续地产投资增长的关键仍在于销售的恢复情况，以及地产能否形成“销售-拿地-开工-交付”的良性循环，目前市场对地产政策期待明显升温，我们认为后续房地产政策放松或从以下几点发力：一是放松一线城市非限购区域；二是降低核心城市首套房及二套房首付比；三是降低存量房贷利率，从而提振经济。
基建投资维持稳定
1-5 月广义、狭义基建投资同比分别为10.1%、7.5%，分别较前值变动0.3、-1.0 个百分点。单月来看，5 月广义、狭义基建投资当月同比分别为10.7%、4.9%，分别较前值变动2.8、-3.0个点，走势明显分化，指向电力投资增速较高。但整体来看，基建仍是稳增长主要抓手。
狭义基建增速的下滑与今年专项债发行节奏偏慢有关。去年财政超强靠前发力，前五个月新增专项债发行规模高达2 万亿，占全年新增限额的55.7%。而今年前五个月新增专项债发行占全年新增限额比重仅有49.9%，第二批地方债额度于5 月中旬才陆续下达，专项债发行偏慢延迟了资金落地的时点，从而拖累了基建投资的表现。从高频数据来看，石油沥青开工率仍有所下滑，同时水泥库容比也延续抬升，与基建增速下滑表现相一致，除资金因素外，或也与雨水季节到来对耽误施工有关。
不过4 月以来信贷投放趋缓，且随着基数提升，基建投资面临内生性退坡压力，预计增速还将边际放缓，目前第二批专项债已开始下达，同时后续经济如果超预期持续偏弱，政策性开发性金融工具或将延续发力，有望进一步支持基础设施建设，并带动扩大民间投资。
风险提示：
1.地产景气修复持续低于预期；
2.美国高利率下金融风险超预期；
3.中美博弈超预期；
4.俄乌局势超预期；
5.国内疫情反弹超预期。
查看资料
收藏
顶 
踩 
