2023年5月社零点评：消费修复趋势放缓

　事件：国家统计局发布2023 年5 月社零数据。5 月我国社零总额3.78万亿元（+12.7%），其中除汽车总额3.39 万亿元（+11.5%），限额以上零售总额1.40 万亿元（+12.5%）；2023 年1-5 月累计社零总额18.76万亿元（+9.3%），除汽车16.97 万亿元（+9.4%），限额以上总额6.87万亿元（+8.7%）。疫后社零修复增速放缓，整体延续稳增态势。

    　　5 月社零整体保持稳增，可选消费需求弹性持续释放。餐饮消费同比延续高增，5 月餐饮收入4070 亿元，同比+35.10%，商品零售同比增长10.5%。商品品类方面，必选品消费增速较4 月整体有所放缓，粮油食品/饮料/烟酒/日用品分别同增-0.70%/-0.70%/+8.60%/9.40%；可选品中，服装/化妆品/珠宝类同比增长17.60%/11.70%/24.40%，在五一黄金周、“520”、母亲节等节日及促销活动催化下持续释放需求弹性，但增速环比显著下滑，增速分别较4 月环比变动-14.80 pct /-12.60 pct /-20.30 pct，此外通讯器材、汽车消费表现亦较为强劲，同比增长27.40%/24.20%。

    　　5 月线上增幅放缓，线下稳步修复。分渠道来看，5 月网上实物零售总额推算为1.09 万亿元，同增10.8%，增速环比下降11.49 pct，线上渠道占比28.80%，同比提升2.09 pcts；5 月线下零售额同增13.48%，较4 月增速放缓3.58 pct。1-5 月，网上实物商品销售吃/穿/用累计同增8.4% / 14.6% / 11.5%。

    　　投资建议：5 月疫后消费的修复势头整体有所放缓，餐饮消费仍保持较高增速，此外部分可选品类需求仍保持较高景气度，服装、化妆品、珠宝、通讯器材、汽车等延续高速增长。渠道方面，5 月线上增速下滑，预计6 月份在“618”等年中大促带动下，线上渗透率将进一步提升；线下渠道延续稳步修复态势。端午节及暑期旺季在即，建议关注出行服务相关板块的需求释放景气修复以及业绩兑现催化，重点关注酒店（锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店），景区（天目湖、中青旅）、免税（中国中免、王府井）；化妆品板块，龙头国货品牌加快抢占市场份额，关注珀莱雅、巨子生物、贝泰妮、华熙生物、福瑞达，以及医美龙头爱美客。

    　　风险提示：经济下行压力加大；消费恢复不及预期；行业竞争加剧。