食品饮料行业中期策略：稳步复苏 价值掘金

　稳步复苏，分化寻机，价值掘金

    　　23H1 场景放开与消费回补提供复苏支撑，但内需动能略显不足，致春节后板块回落。我们认为今年是典型的稳步复苏市场，复苏斜率看收入改善，当前板块处于“低预期低估值”状态，建议积极把握分化中的机遇和低估值掘金。23 年节假日旺销和淡季平淡的特征愈发明显，出行链和线下体验式消费表现更好。展望23H2，经济及消费层面政策刺激和信心回升或将是板块回暖关键，白酒板块预期改善和估值回升有望同步，啤酒需求复苏与成本改善共振；餐饮供应链需求向好/格局优化；调味品期待需求复苏/成本压力改善；乳制品静待改善后估值修复；休闲零食关注产品/渠道变革。

    　　消费复苏与分化

    　　从消费复苏的节奏演绎上看，美国/日韩/中国台湾等经验表明，在防疫政策调整1-2 个季度后，消费倾向往往呈现回升态势，且社零同比增速显著高于疫情前趋势增长率；看回国内，经历了脉冲式的春节消费修复，23 年3月以来国内消费复苏斜率有所放缓，内需动能略显不足，消费能力在逐步修复但未来信心略显不足。在消费弱复苏环境下，餐饮作为低成本的本地出行及社交场景，需求具有一定韧性，有望持续受益于此前疫情下受抑制的出行、社交和体验需求回补。结构上看，性价比、刚需型、快捷化的品类或更加受益。食品饮料各子板块的复苏进程有所差异，机会亦有分化。

    　　白酒：预期底部，价值回归

    　　展望看，宏观变量仍是最大分歧点，市场或对白酒社会库存消化和价格回升仍有疑虑。渠道层面更多选择“量优先于价”、旨在提升周转，致价盘短期承压，信心仍需巩固。当前酒企的经营环境已明显好转，随库存消化，对渠道信心及产品价格将起到提振作用，当前考验企业家应对能力和策略调整，目前高端/次高端/区域龙头酒企平均PE（TTM）位于17 年至今的29%/19%/46%分位数。投资主线，优选经营韧性强/估值性价比突出的高端酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖，关注下半年潜在顺周期弹性品种，推荐势能强劲/业绩释放可期的舍得酒业/山西汾酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份等。

    　　大众品：复苏在途，寻觅新机

    　　展望看，啤酒受益餐饮场景修复与成本压力缓解，量价利齐升的高景气有望延续；餐饮供应链伴随B 端需求边际回暖，C 端需求亦有望维持一定的惯性，企业经营趋势向上；调味品随需求复苏、成本压力改善，板块基本面向上；乳制品期待后续改善，估值修复空间较大；休闲零食受益K 型复苏，渠道变革驱动板块延续成长势能。重点推荐：啤酒（青岛啤酒A+H/燕京啤酒/重庆啤酒）、餐饮供应链（安井食品/千味央厨）、调味品（千禾味业/中炬高新/安琪酵母/海天味业）、乳制品（伊利股份）、休闲食品（洽洽食品/盐津铺子/甘源食品）。

    　　风险提示：经济增长不达预期、行业竞争加剧的风险、食品安全问题。