中兴通讯(000063)价值变现系列深度3(算力篇)：AI时代 布局算力全产业链 开启新征程

　　中兴通讯核心的竞争力和长期成长逻辑在于强劲的技术研发实力在新应用领域的持续价值变现，AI 数字经济时代，研发赋能深化算力全产业链布局，第二曲线业务有望成为未来强劲增长引擎。2023 年一季度，在A 股通信、电子、传媒和计算机板块中，公司研发投入排名第一，过去10 年，公司累计研发投入超1300 亿元，高研发投入铸就了强劲的技术实力。AI 加速高算力时代到来，公司将研发实力赋能在芯片、服务器、交换机、液冷技术、软件算法、数据库等第二曲线全算力产业链，第二曲线创新业务2023 年一季度营业收入同比增长超40%，第二曲线有望打牢公司长期成长基石。

    　　公司具备强大的芯片设计和开发能力，自研芯片筑牢核心壁垒。公司在芯片方面已有近30 年的研发积累，已具备业界领先的芯片全流程设计能力，2019 年7nm 自研芯片已商用并实现规模量产，下一代5nm 芯片正在导入。公司在无线设备、承载网设备、固网接入设备等产品上实现核心自研芯片的替代，高端数通产品已全面支持自研CPU；采用Chiplet 技术自研DPU，打造CPU+GPU+DPU 异构算力组合。自研芯片装载率的提升等带动公司毛利率从2020 年的31.6%提升至2022 年的37.2%，2023 年一季度毛利率提升至44.5%，长期来看，公司盈利能力有望持续增强。

    　　以算力产品为代表的第二曲线业务竞争实力雄厚，助力公司在数字经济算力时代实现长远成长。在服务器方面，服务器营收近3 年内实现较大增长，截至2022 年底，服务器份额在运营商市场综合排名第一，在中国服务器市场中排名第五，公司于2023 年推出G5 系列服务器，目前公司已与百度合作，为“文心一言”量身定制算力底座，公司2023年底有望推出支持ChatGPT 的AI 服务器；在交换机方面，2023 年运营商数据中心交换机营收有望翻倍；在高端路由器方面，近3 年三大运营商集采中取得突破，份额快速增长；在算法方面，与英特尔合作推出Adlik 套件，谷歌、Meta、百度等深度学习库均已接入Adlik架构；在液冷方面，推出ICT 全液冷解决方案，G5 系列服务器支持多种冷板式液冷方案，PUE 可降至1.15；在数据库方面，全自研GoldenDB 分布式金融数据库，不断突破多个银行客户，支撑银行核心业务稳定运行超过四年。另外公司在汽车电子、消费电子等方面也持续取得突破，公司推出国内首个基于全自研芯片平台打造的车规级5G R16 ZM9300 模组，已应用于广汽研究院自主研发的车载通信终端平台化项目，首款搭载车型预计2024 年量产。

    　　盈利预测与投资评级：公司具有软件、硬件、芯片、操作系统等基础能力，将基础能力外溢赋能更多数字经济应用，有望打开公司第二成长曲线。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为101.90 亿元、123.35 亿元、149.90 亿元，当前收盘价对应PE 为 18.46 倍、15.25 倍、12.55 倍，参考可比公司，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标市值3057 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险因素：5G 建设不及预期；算力基础设施建设不及预期；中美贸易摩擦加剧