2023年6月LPR调降点评：对称式降息后 政策空间依然很大

    　　2023 年6 月20 日，1Y-LPR、5Y-LPR 均下调10bp。我们重申，本轮调降既为稳增长，也为防风险，后续利率调降的步伐还没有结束。当前政策利率调降 ，我们认为1年期LPR、5 年期LPR 分别还有5BP 和10BP左右的调降空间，未来降息降准窗口还在。

    　　此外宽信用仍需要其他政策配合，重点关注广义财政和地产端的政策可能。

    　　摘要：

    　　整体来看，LP R调降基本符合预期。2023 年6 月20 日，1 年期LPR 为3.55%，较前值下调10 个基点；5 年期以上LPR 为4.2%，较前值下调10 个基点。本次LPR 公布前，OMO、SLF、MLF 接连下调10bp，叠加近期地产销售有所走弱，市场整体预期非对称降息，5 年期LPR 降幅更大，最终以对称式降息的方式落地。一方面体现出政策稳增长的决心，积极推动宽信用，同时也体现出保持战略定力，珍惜政策空间的信号。

    　　我们认为利率调降的步伐还没有结束。根据MLF-1Y LPR利差以及1Y-5Y LPR利差的位置，1 年期LPR 后续还有5BP 左右的空间，5 年期LPR 还有调降10BP左右的空间。考虑到自2019 年8 月LPR 改革以来，1 年期LPR 一共下调9 次累计76bp，5 年期以上品种共下调7 次累计65bp，5Y-1YLPR 利差已从90bp 收窄到65bp，但距离过去“底部”还存在10bp 左右的空间。此外，在联储加息周期完全结束后，国内政策利率进一步调降的窗口和空间也依然存在。

    　　下半年货币宽松将继续加码，关注降准可能。降准方面，基准情形下，如果至2023 年底广义货币供给M2 小幅下降（资产荒、流动性淤积边际缓解）10.8%的年度增速，降准也还有普降25BP 的空间。特别是下半年MLF 到期压力逐步加大的阶段，降准置换概率较大。

    　　利率调降后，短期汇率承压，利多利率债、成长股。我们认为短期汇率依然有贬值倾向，但相对可控，7.3 是个明显的支撑位。以往LPR 调降往往对应着债市止盈点，但不同于以往的是，本轮5Y-LPR 下调幅度略低于预期，长端利率债依然有投资机会，宽信用持续落地才是反转节点，这个节点至少要等到三季度末或四季度中。权益风格，我们前期强调“类通缩复苏”成长会逐渐占优，降息周期加速初期依然维持判断，风格变化需要盈利周期拐点落地，观察的最快节点同样在三季度末期。

    　　观点重申：宽货币到宽信用的传导还需要其他政策的配合，我们认为未来主要关注广义财政和地产端的政策落地。一方面，5 月专项债发行进度放缓，可能预示着满足收益条件的优质项目减少，需要成本和收益要求较低的广义财政资金来接力稳增长。另一方面，房企和居民对地产预期尚未扭转，未来“轻踩油门”的结构性放松政策有望继续推出。

    　　风险提示：地产链复苏不及预期，货币政策不及预期。