5月PMI数据点评：非制造业PMI读数虽高 但趋势值得重视

　核心要点：

    　　事件

    　　5 月制造业PMI 录得48.8，前值为49.2，预期为50.8；PMI 建筑业指数录得58.2； PMI 服务业指数录得53.8。

    　　制造业PMI 继续走弱

    　　5 月官方制造业PMI 录得48.8，较前值49.2 的水平进一步下滑，今年二季度已经连续两个月制造业景气度落于荣枯线之下。制造业PMI 读数的走低和二季度我国出口边际下行的趋势吻合，或意味着我国外需走弱+内需不足的宏观下行压力加大。制造业PMI 的景气度下行并不是*事件，在当前我国宏观经济整体承压的背景下，通胀数据走弱、信贷结构恶化、货币对经济的拉动作用减弱等一连串现象或许都指向当前有效需求不足，企业居民投资消费意愿低迷的现状。在此背景下，市场对宽松政策的预期加大。继6 月13 日OMO 7 天期逆回购利率下降10 个基点后，6 月15 日MLF 利率也下调10 个基点，这也是时隔10 个月之后的再次降息，意味着货币政策已经开始加码。

    　　非制造业景气度环比下降

    　　5月非制造业景气度依然要明显好于制造业，但在边际上也呈现出下降的态势。其中PMI 商务活动指数录得54.5，较前值下降1.9 个百分点；PMI 建筑业指数录得58.2，较前值下降5.7 个百分点；PMI 服务业指数录得53.8，较前值下降1.3 个百分点。可见虽然非制造业景气度维持在扩张区间，但边际下行的压力逐渐加大。非制造业PMI 新订单在5 月已经普遍落于收缩区间，譬如建筑业新订单指数录得49.5，服务业新订单指数录得49.5。值得注意的是，建筑业虽然当前读数较高，但下降的斜率已经显著放大。近五年数据观察，建筑业PMI 自今年年初以来逐渐走高，并在2 月、3 月、4 月三个月位列近五年同期第一，但5月开始急速走低，并处于近五年同期倒数第二。建筑业对应的是房地产市场和基建领域，而前瞻性指标的走弱，或许也预示着我国未来基建的增速也可能一定程度的放缓。

    　　风险提示

    　　消费者信心恢复不及预期；外需回落超预期。