宏观点评：5月财政收支增速趋缓 有待政策持续发力

根据财政部数据，5 月份全国一般公共预算收入同比增速从4 月的70.0%大幅放缓至32.7%。同比增速显著下滑，部分是由于2022 年二至三季度政府实行大规模增值税留抵退税造成的基数效应扰动。剔除基数的扰动后，尽管可比基数降低，我们估计5 月“实际财政收入同比增速”仍从4 月的4.7%下滑至-4.9%。5 月土地出让收入同比增速从4 月的-1.1%再度降至-13.0%，部分受到较高基数的影响，同期房地产相关税收收入同比增速也从10.7%下挫至-16.9%。

    　　5 月份一般公共预算支出同比增速从4 月的6.7%回落至1.5%，各支出项普遍走弱。近日，我们将2023 年和2024 年中国GDP 增速预期分别从5.5%和4.2%下调至5.1%和3.9%。从最新的财政收支增速数据来看，我们认为由于土地出让收入持续收缩，地方政府财政端面临较大压力。

    　　由于货币宽松措施的影响可能有限，政府或将再次充当最后的借款人和支出方，有望通过调增政策性银行信贷额度、新增地方专项债额度、发行特别国债以及运用央行各类*工具等方式，加码对地方政府的支持力度、加快基建投资。

    　　5 月财政收入细分

    　　剔除去年留抵退税的扰动后，5 月税收收入同比增速从4 月的4.6%显著回落至-4.7%。从税收收入的主要构成项来看，剔除留抵退税扰动后，5 月增值税同比增速从4 月的4.4%加快至8.4%。5 月个人所得税同比增速从4月的8.6%放缓至3.1%，同期企业所得税收入同比增速也从-5.7%进一步降至-17.4%。此外，消费税增速已基本恢复正常，5 月其同比增速从4 月的3.0%小幅回落至-6.2%，与同期社零同比增速从18.4%减速至12.7%的趋势相符。5 月非税收入同比增速从4 月的-9.7%边际改善至-7.8%。

    　　5 月财政支出细分

    　　5 月各领域财政支出增速普遍走缓，尤其是农林水和交通运输两项基建相关支出同比增速分别从4 月的-0.6%和-2.5%下滑至-9.7%和-34.0%。虽然交通运输支出面临较高基数，但农林水支出的基数实际上相当低。综合来看，这可能仍然反映出地方政府的财政状况不佳，导致基建投资支出显著承压，这与我们对政府有望加大力度帮助地方政府填补资金缺口的预期相呼应。

    　　此外，5 月份文化旅游体育与传媒支出同比增速也从4 月的13.8%骤降至-8.3%，主要是受到高基数的影响。同期，节能环保支出同比增速从4.7%下滑至-8.8%，教育支出同比增速也从18.1%减速至6.4%。尽管青年失业率高企且仍在上行，5 月社会保障和就业支出同比增速仍从4 月的13.3%意外降至8.1%。

    　　同期，卫生健康支出同比增速从-3.9%反弹至1.0%，是唯一增速回升的主要支出项。

    　　5 月房地产相关收入大幅下降

    　　继连续两个月的改善之后，5 月房地产相关税收收入同比增速再次从4 月的10.7%大幅降至-16.9%，占公共预算收入的比重约达8.4%。同期，预算外土地出让收入同比增速从4 月的-1.1%再次下滑至-13.0%，部分受到较高基数的影响。尽管如此，在剔除城投平台拿地的影响后，我们认为土地出让收入的实际情况可能更弱。