本期：2023/6/12~6/18，上期2023/6/5~6/11，下同。
本期主要事件：（1）央行下调7 天逆回购利率和1 年期MLF 利率10bp，货币政策基调再次回归稳增长；（2）5 月经济金融数据发布，总量上仍在走弱，这也是货币政策再发力的主要原因，但结构上仍有边际改善趋势；（3）5 月财政数据发布，广义财政继续退坡，前期退坡就是后期发力的空间，预计下半年财政扩张感知会改善，四季度同比重回扩张，带动企业利润和市场预期改善。（4）总理召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。
随着二季度经济低基数过去，政策重心再次关注稳增长，前期降息一定程度上是本次会议精神的前置执行。但就后续政策发力方向和力度方面，市场仍存在分歧。我们认为，目前货币政策已经发力，大概率其他政策尤其是财政政策也会跟上，因为在扩大有效需求方面，货币政策是通过降低资金成本来间接激发需求，而财政政策扩张是直接创造需求并给非政府部门提供经营现金流。考虑到财政已经退坡了接近三个季度，未来财政扩张比货币再降息更值得期待。至于会不会有新一轮降息，核心还是看本轮宏观政策组合能否将经济托回政策目标之上，我们认为当前我国经济增长目标不高，同时内生动能恢复仍有惯性，随着货币财政等政策组合发力，下半年经济趋势有望好于市场预期，短期内再降息的概率不高。对银行而言，货币政策发力会对银行资产端利率形成向下牵引，而财政扩张会对银行资产端收益率形成向上牵引，目前货币发力已经落地，财政发力或在酝酿中，虽然降息对银行息差形成边际负影响，但基本已在预期之内，而财政政策发力市场仍有分歧，一旦落地，对银行息差预期便是边际利好。
本期数据：本期央行逆回购净投放770 亿元，一是MLF 增量续作，二是本周五逆回购投放420 亿元，预计主要对冲月中缴税带来的流动性冲击，资金利率周内窄幅波动，16 日出现了明显上升。降息后银行间资金面预计逐步转向中性偏宽。本期存单周度发行规模超5400 亿元，加权平均发行期限上升至0.60 年，票据利率先下后上，5 月金融数据显示信贷结构不差，且市场预期有望好转，预计6 月信贷投放不弱。
长债利率开始回升，10 年期国债收益率先下后上，显示市场对降息已有一定预期，后续是否继续回升核心看经济预期能否恢复。
下期关注：6 月LPR 报价。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情反复对经济扰动超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
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