核心要点：
事件
5 月新增社会融资规模1.56 万亿，预期1.99 万亿；新增人民币*1.36 万亿，预期1.45 万亿；M2 同比增速11.6%，预期12.1%。
5 月社融的三大特征
5 月新增社会融资规模录得1.56 万亿，低于预期。本月新增社融同比少增1.29 万亿，超季节性的走弱。我们理解一方面一季度强劲的社融表现透支了未来的融资需求，另一方面国内宏观形势并未出现明显好转，偏弱的收入增速和高失业率交织在一起，形成了“强预期、弱现实”的局面。有三个地方值得关注：第一，今年以来，新增人民币*首次同比负增长，且负增长幅度较大。对比一季度新增人民币*同比平均多增7874 亿元，二季度前两个月同比平均少增5198 亿元。
第二，企业对于股权融资的偏好要高于债券融资。5月境内非金融企业股票融资规模同比多增461 亿元，今年以来首次由负转正。反观企业债券融资规模同比少增-2541 亿元，为今年以来同比第二差数据。第三，政府债券融资规模同比大幅下降，5 月同比少增5011 亿元，是今年来最差数据，上月同比多增636 亿元。综合来看上述三个社融结构特征，我们认为当前经济有效需求不足的问题已经越发凸显。企业居民信贷需求渐行渐弱。此外，今年专项债额度的使用进度也慢于去年，叠加今年完成全年经济增速目标难度不大，进一步依靠基建托底的必要性在下降，表现为政府债券融资规模下降。
货币供应量边际减弱
5 月M1 同比增速录得4.7%，较上月回落0.6 个百分点，M2 同比增速录得11.6%，较上月回落0.8 个百分点，M2-M1 剪刀差小幅收窄。
一般而言，M2 长期位于M1 之上表明资金活动有所弱化，活期转定期的趋势加重。当前M2增速较高，但对经济的拉动作用较为有限，或许意味着在实体领域流动的货币并不多，而更多的是以储蓄等形式淤积在金融体系内部。反映在资本市场，便是债市近期的持续走强。
风险提示
经济内生动能不及预期；房地产修复不及预期。
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