英华特(301272)：涡旋压缩机领先者 锚定国产替代广阔空间

　公司专注涡旋压缩机，为国内领先制冷涡旋压缩机的国产厂商。

    　　1）公司专注于涡旋压缩机研发、生产，主要应用于热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用领域。2）2018-2022 年公司境外营收GAGR 为43.28%，根据公司公告，2021 年公司全球市占率1.4%，仅次于七大外资品牌；3）根据公司公告，2020-2022 年连续三年在热泵、冷冻冷藏领域稳居国内涡旋压缩机行业第二。4）2022 年公司实现营业收入4.48 亿元，同比+17.02%；归母净利润0.70 亿元，同比+44.50%。

    　　国产替代加速，多领域市场持续发力。1）根据BSRIA 研报，2023 年全球涡旋压缩机市场容量有望达1717.9 万台，预计2021-2026 年全球和中国涡旋压缩机GAGR 为2%、3%；2）转子压缩机相对涡旋压缩机在高压缩比领域存在余隙容积等缺陷，仅在3-7HP 空调领域具备成本优势，在热泵烘干、冷冻冷藏、7HP 以上空调等领域无竞争优势；3）前五大外资品牌长期占据国内涡旋压缩机80%以上市场份额，国产替代背景下公司市场广阔；4）2020 年公司切入驻车空调市场，公司对新能源车用涡旋压缩机进行技术储备，预计2025 年进入新能源驻车空调市场，为公司打开新的成长空间。

    　　公司拟募集资金52866 万元，投资于：1）新建年产50 万台涡旋压缩机项目；2）新建涡旋压缩机及配套零部件的研发、信息化及产业化项目；3）补充流动资金。

    　　我们预计2023-2025 年公司营业收入达到5.58 亿元、6.98 亿元、8.76 亿元，归母净利润0.79 亿元、1.03 亿元、1.32 亿元，同比+11.57%、+30.89%、+28.03%。

    　　截至6 月2 日，中证指数披露的最近一个月C34 通用机械制造业行业平均静态市盈率为31.26 倍。综合考虑取DCF 估值与PE 估值的重叠区间，预计发行人上市后6-12 个月远期整体公允价值区间为24.93-27.50 亿元。假设此次发行股本为1463 万股，发行后总股本为5851.57 万股，则对应公司发行后每股42.60-46.99 元，对应2022 年归母净利润35.42-39.08x 静态PE、扣非归母净利润37.46-41.32x 静态PE，对应2023 年预测归母净利润31.75-35.02xPE。

    风险提示

    　　原材料价格波动风险、宏观经济和下*业波动风险、经销商管理风险、中美贸易摩擦风险、募投项目进展不及预期的风险等。