*降息与呵护银行净息差不矛盾，稳息差仍是中期核心任务今年以来，LPR、MLF等政策利率保持稳定，监管也不再特别强调降低*利率，同时存款启动新一轮降息，银行接连下调存款挂牌利率，监管啊护净息差的意图非常明确。但随着二季度经济指标走弱，稳增长重新成为核心矛盾，6月OMO和MLF利率下调10BP,开启新一轮降息。投资者对银行净息差企稳的逻辑产生怀疑，但我们认为不矛盾。从之前存款降息的力度可以看出，稳定净息差迫在眉睫，毕竞净息差在一季度按揭*重定价后加速下行，且二季度仍将惯性走低，确实处于承压状态。
预计未来稳定净总差仍将依靠降低负债成本，中期内存款利率或将继续下调。一方面，存款降息的效果体现本身节奏缓慢，定期存款的重定价周期较长：另一方面，目前居民储蓄定期化的趋势尚未完全扭转，部分对冲存款降息的效果，净息差压力尚未缓解。我们判断，二季度净息差仍将收窄，下半年存款成本降低的影响将逐步体现在财报中，*和存款利率同步下调的过程中，净息差有望在年末企稳。
市场关注房贷利率，但预计短期内下调存量房贷利率的概率较低由于LPR的下调幅度有限，市场期待直接降低存量房贷的高利率，更大幅度减轻居民利息负担，鼓励消费。但由于不同时期、不同区域的房贷利率（较基准利率的加点幅度）有差异，调整存量利率存在技术难度，并且对净息差的负面冲击较大，预计短期内不会调整。存量房贷高利率与当前投资回报低预期的矛盾，导致居民提前还贷，4~5月居民中长期*增加金额依然低迷，RMBS早偿率指数也在高位震荡。从全国历史数据来看，2011Q3-2012Q1、2014Q1~2015Q2、2017Q3~2022Q3期间，新发放按揭*利率较基准加点。其中，2021Q4加点幅度高达98BP(房地产*集中度管控影响，额度收紧)。我们测算在基准利率基础上被加点的*规模约22万亿，占当前住房*总额的57%，经过多次LPR下调重定价后，估算目前这些*的加权平均利率依然达到4.94%，仍明显高于LPR和市场平均利率水平。
二季度融资需求走弱，6月信贷投放在考核推动下预计弱改善一季度信贷投放迅猛，而二季度融资需求走弱。企业方面，预计基建项目需求回落，不过企业中长贷继续保持同比多增，房地产对公*年初冲量后预计需求再度低迷，出口下滑和制造业投资下行影响中小企业的需求。居民方面，降杠杆、提前还贷等因素造成消费贷和按揭*增长低迷，信用卡虽然受益于场景恢复，但预计笔均消费金额降低。考虑6月信贷可能季末冲量，预计投放量回升，但高基数下仍可能同比少增。
如果*端降息落地，经济复苏将重新成为银行股行情的驱动力虽然*降息可能对银行净息差造成影响，但预计不会造成股价调整。因为自从4月存款利率调降以来，主要银行股并未上涨，股价保持低位震荡，说明虽然存款降息有利于银行的净息差企稳，但市场已经充分预期到未来可能再次调降*利率。因此，当前银行股的估值核心决定因素依然是经济预期，目前估值隐含过度悲观的预期，向下安全边际非常充分。降息落地后，伴随更多“稳增长”政策陆续出合，经济预期升温，可能重新驱动新一轮经济复苏行情。
查看资料
收藏
顶 
踩 
