2023年6月大类资产配置月报：阶段性反转的博弈期

国内经济弱复苏的基调仍在延续，但市场可能已经对这一因素充分定价；政策已经在较长时间内保持克制，市场对于稳增长政策发力的预期可能再度升温；海外不利因素弱化，对国内资产的扰动可能边际减弱。预计各类资产有望进入阶段性反转的博弈期，A 股短期内可能迎来反弹，但趋势性反转仍需等待；长端利率可能保持低位震荡，进一步大幅下行则需等待降息预期升温；商品市场可能依旧围绕“国内弱复苏”和“海外衰退”两大主线展开。

    　　宏观：悲观情绪有望修正，但复苏之路可能被拉长。4 月以来，复苏斜率有环比走弱的迹象，资产价格也反映市场对经济预期已经接近去年的冰点。我们认为，复苏斜率的环比回落源于疫情期间积压需求的脉冲式释放，不必过度担忧，且库存周期显示经济中长期复苏趋势明确，市场对经济的极度悲观预期有望逐步修正。不过，短期而言，作为制约当前经济复苏的主要因素，内需恢复的进程可能难以一帆风顺，未来经济的复苏之路可能被拉长，6 月的复苏斜率可能也不会出现大幅回升。

    　　政策：稳增长政策预期可能再度升温。三季度可能再次迎来政策的重要发力期，市场对于稳增长政策的预期可能从六月开始逐步升温。首先，尽管经济中长期复苏趋势明确，但是短期内复苏斜率环比回落也是不争的事实，为进一步巩固复苏基础，政策在三季度仍有进一步发力的必要；其次，政策已在较长时间内保持克制，预计三季度存在MLF 利率调降的可能；最后，市场可能提前围绕7 月政治局会议博弈。

    　　海外：扰动边际减弱。两大海外不利因素对国内金融市场的扰动可能边际减弱。一方面，美国债务上限问题是过去一个月内海外金融市场运行的重要主线，而该问题有望逐步解除；另一方面，美元指数快速升值阶段迎来尾声，人民币汇率可能触及阶段性底部，国内资产价格压力有望缓解。

    　　大类资产策略判断

    　　股票：短期反弹有望，反转仍需等待。经济的“弱复苏”是过去一段时间国内市场的交易主线。经济环比走弱的趋势已经持续较长时间，市场对于经济的预期后续有望见底反弹，因此，预计围绕“弱复苏”展开的交易恐已迎来阶段性尾声。A 股估值水平再度行至极致水平，市场陆续开始关注A 股的配置价值，预计A 股短期内有望迎来反弹，但趋势性的反转可能还需等待政策端释放更多的信号。

    　　债券：债牛未止。短期内债市可能并不存在大的调整风险。不过，5 月PMI数据出炉后，短期内新的催化因素可能有限，预计长端利率将在2.7%左右保持低位震荡格局。长端利率新一轮的大幅下行可能需等待市场对降息的预期进一步升温之后。

    　　商品：弱复苏和衰退交易可能持续。预计国内弱复苏和海外衰退仍将分别是海内外市场商品定价的主要线索，且美联储货币政策紧缩力度可能超出市场预期，黑色系商品和基本金属可能尚未见底，黄金最佳的配置时点可能也需等待。