贵州三力(603439)：苗药领军企业 多元拓展新品

推荐逻辑：1）苗 药产品开喉剑系列持续增长，新增产能预期2023年7月达到试生产，开喉剑总产能接近1亿瓶，缓解产能供不应求；2）投资汉方药业、德昌祥和云南无敌制药，实现产品线扩张；3）销售人员扩充到1137 人，药店及基层医疗机构覆盖面迅速提升。

    　　主力品种渠道扩张，产能扩张助力长期增长。开喉剑喷雾剂是公司核心产品，销售贡献率及毛利占比均保持90%以上。2022 年开喉剑收入达10.7 亿元，同比增长22%。开喉剑喷雾剂（儿童型）持续多年领跑我国儿童咽喉疾病中成药市场，独特喷雾剂型享有独家专利优势，儿科中成药喷雾剂型占比逐年增长。公司从2020 年开始大幅扩充销售人员，从2018 年的123 人扩充到2022 年的1137人，销售实力实现大幅扩增。2022 年开喉剑新开发3 万余家药店，3 万余家基层医疗机构，进一步拓展院内院外的空白区域，实现产品快速发展。2022 年开喉剑需求量剧增，产能利用率接近200%，日生产超过20 万瓶开喉剑系列产品。

    　　同时，公司已启动GMP 二期项目，新增6000 万瓶产能，达到1亿瓶的销量，预计2023 年7月开始试生产，产能助力能满足开喉剑实现20亿以上销售收入。

    　　横向扩展，并购获得产品种类扩张。1）公司于2020 年投资汉方药业，获得汉方药业 25.6%的股权。汉方药业拥有独家品种20 个，专利品种6个，独家苗药8 个。2022 年汉方药业米内网销售额为3.8 亿元，大单品芪胶升白胶囊销售额曾突破2.5 亿元，预计到2025 年升白制剂市场规模将达到113.8 亿元，芪胶升白胶囊有望实现快速增长。2）公司于2022 年5月成为德昌祥95%控股股东。

    　　德昌祥为百年中医药品牌，拥有12 条现代化生产线，69 个药品批准文号，其中9 个独家品种，41 个医保品种。2022 年，德昌祥收入8455 万元，其主要销售品种妇科再造丸销售收入4303 万元。3）2022 年12 月，公司收购贵州好司特61%股权，控股老字号企业云南无敌制药，开拓胶囊、膏药、药酒和搽剂等批文和生产线。

    　　盈利预测与投资建议。公司原有核心产品开喉剑喷雾（含儿童型）市场消费潜力大，产品产能高；通过持股或控股获得的新产品发展前景良好。预计 2023-2025年公司归属母公司股东净利润分别为2.7、3.6 和4.8 亿元，对应PE 分别为28、21 和16倍。考虑到公司开喉剑喷雾剂产品竞争优势明显，新获取的产品销售增长率高，建议持续关注。

    　　风险提示：原材料价格波动大及人力成本大幅上升、公司订单不及预期、并购汉方药业不及预期、募投项目建成及达产进度或不及预期等风险。