盐津铺子(002847)公司深度报告：产品+渠道升级释放红利 百亿征程已开启

　零食自主制造第一股，全品类产品覆盖

    　　总部位于长沙的公司成立于2005 年，自主生产建立全品类产品矩阵。营收和归母净利润分别从2012 年4/0.3 亿元增至2022 年29/3 亿元，5 年CAGR 分别为23%/27%。

    　　烘焙、辣味零食高增长，零食专营渠道崛起休闲食品行业规模从2010 年4100 亿元增至2022 年11654 亿元，12 年CAGR 为9%，2027 年将达12378 亿元，CR5 为23%，集中度仍有提升空间。其中烘焙市场2022 年近3000 亿元、辣味零食2021 年近2000 亿元，辣味零食2016-2021 年CAGR 为9%高于同期零食行业增速7%；零食量贩渠道高性价比切中需求快速跑马圈地，零食很忙、零食有鸣、戴永红等快速扩张。

    　　持续聚焦六大品类，产品+渠道双轮驱动

    　　品牌：多品牌布局咸味+甜味零食，聚焦“盐津铺子”和“憨豆爸爸”，好吃不贵的国民零食品牌占据消费者心智。产品：持续聚焦六大核心品类（辣卤、烘焙、深海零食、薯片、蒟蒻、果干），2022 年辣卤、休闲烘焙、深海零食合计占比近90%；辣卤零食营收10 亿元，4 年CAGR 为38%，烘焙产品（含薯片）营收9 亿元，4 年CAGR 为44%，深海零食营收6 亿元，4 年CAGR 为37%。渠道：全渠道布局高速增长，2022 年直营占比从54%降至13%，优化店中岛模式精准高效投放；经销渠道占比由40%增至73%，积极拥抱零食专营渠道快速放量，其中零食很忙跃升为第一大客户；电商渠道占比增至14%，5 年CAGR 达到53%。区域扩张：华中、华南为成熟市场，占比达56%，加速布局华东、华北、西区等空白市场，其中西区快速增长占比达16%，同增44%。产能：目前拥有湖南、江西、广西、河南四大生产基地且产能充足，超95%产品为自主生产，全力打磨供应链打造极致性价比。

    　　三轮股权激励彰显信心，绑定核心员工利益公司于2019、2021、2023 年发布股权激励计划，2019-2021年收入与净利润目标全部达成，第二、三轮覆盖人员更加广泛，激励力度加大，锚定未来三年25%复合收入增长，冲刺百亿征程。

    　　盈利预测

    　　根据最新股本变化，预计2023-2025 年EPS 分别为2.38/3.21/4.21 元，当前股价对应PE 分别为35/26/20 倍，维持“买入”投资评级。