5月PMI：需求维持收缩趋势 库存去化有所加速

    　　5 月中采制造业PMI 指数录得48.8%，较前值下降0.4 个百分点，制造业景气度再度回落。其中，新订单指数下降0.5 个百分点至48.3%，市场需求维持收缩趋势，房地产市场偏弱和企业盈利下行的问题没有得到显著改善。生产指数下行0.6 个百分点至49.6%，进入收缩区间，工业企业开工率环比4 月普遍回落。原材料购进价格指数和出厂价格指数双双大幅回落，PPI 继续寻底。产成品库存指数回落0.5 个百分点至48.9%，原材料库存下降0.3 个百分点至47.6%，库存去化有所加速。

    　　二季度经济修复的斜率有所放缓，但基数效应决定了GDP 表观增速不会太低，叠加美联储加息并未明确暂停，我们目前仍处于宏观政策空窗期。我们认为，下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。

    　　订单指数小幅下行，需求维持收缩趋势

    　　5 月新订单指数下降0.5 个百分点至48.3%，已经连续三个月回落，需求维持收缩趋势。其一，5 月房地产市场偏弱运行，100 大中城市土地成交面积和30 大中城市商品房成交面积环比有所下降，二手房交易活跃度亦有所回落。其二，1-4月工业企业利润同比下降20.6%，跌幅依然较深，企业盈利承压，资本开支意愿下降。其三，企业信心未明显改善，1-4 月民间固定资产投资增速仅为0.4%，5月生产经营活动预期指数进一步下行。

    　　企业开工全面回落，生产指数显著下降

    　　5 月生产指数下降0.6 个百分点至49.6%，进入收缩区间，生产指数回落幅度比订单更大，工业企业开工率环比4 月普遍回落。高频数据显示，5 月南方八省日耗煤环比基本持平，显著低于2021 年同期水平。5 月高炉开工率有所下降，粗钢产量水平环比略微下跌，主要钢厂螺纹钢产量回落幅度较大；基建产业链方面，水泥发运率、石油沥青装置开工率表现弱于季节性；PTA 产业链景气度相对韧性，汽车全钢胎、半钢胎开工率环比有所回落。

    　　价格指数持续下跌，库存去化有所加速

    　　5 月主要原材料购进价格指数回落5.6 个百分点至40.8%，出厂价格指数下降3.3个百分点至41.6%，工业品价格继续寻底。国内市场需求有所不足，建筑建材需求不及预期，螺纹钢、水泥等国内定价品种价格持续下行。海外经济衰退预期增强，原油、铜、铝等大宗商品价格普遍回落。5 月产成品库存下降0.5 个百分点至48.9%，原材料库存下降0.3 个百分点至47.6%，库存去化有所加速。

    　　二季度经济修复的斜率有所放缓

    　　5 月中采制造业PMI 指数录得48.8%，较前值下降0.4 个百分点，制造业景气度再度回落，非制造业PMI 录得54.5%，环比回落1.9 个百分点，扩张速度亦有所放缓。二季度经济修复的斜率有所放缓，但基数效应决定了GDP 表观增速不会太低，叠加美联储加息并未明确暂停，我们目前仍处于宏观政策空窗期。我们认为，下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。

    　　风险提示

    　　消费者信心恢复不及预期；大国博弈超预期。