英杰电气(300820)：光伏晶硅电源龙头 光伏／半导体电源持续国产替代

公司成立于1996 年，是专业的工业电源设计及制造企业，于2020 年2月13 日在深交所创业板上市。二十多年来，公司产品广泛应用于以及光伏、核电、半导体、环保等新兴行业以及石油、化工、冶金、机械、建材等传统行业。

    公司在晶硅电源方面常年保持龙头地位，成功实现国产替代。

    公司主营功率控制器/功率控制系统及特种电源，是光伏晶硅设备（如多晶还原炉）/单晶设备（如直拉单晶炉）电源的龙头企业，自2007年研发出相关产品后，成功实现国产替代，目前在硅料设备/单晶设备电源市占率达70%。

    公司立足电源优势持续拓展新业务：

    光伏：公司在晶硅多晶设备/单晶设备电源的基础上，计划进入电池片设备电源领域，目前相关产品已经在下游客户验证。从市场空间来看，2023 年晶硅电源/硅片电源分别为8.2/7.6 亿元，从产线投资额来看，2022年PERC/TOPCon 电池片/HJT电池片产线设备投资成本分别为15.5/19.0/36.4 万元/MW，因而对应新技术电池片设备电源单GW 价值量预计也有望处在较高水平。

    半导体：公司在2017 年成功为中微半导体开发生产的MOCVD 设备产品的配套PD 特种电源产品并实现了进口替代后，于近期开始导入的刻蚀设备电源等产品正处在验证阶段。从市场空间来看，2023年MOCVD2.7 亿美元，而刻蚀设备为100.3 亿美元，较MOCVD高36 倍之多。

    2022 年，美国联合荷兰日本推出禁令，限制核心半导体设备及零部件进口中国，在此背景下，国产替代具备必然性。公司凭借与国内刻蚀设备领头企业中微半导体的深度合作，有望受益于国产化趋势。

    除此之外，在半导体领域，公司产品还包括电子级多晶硅/单晶硅制备设备电源、LED 蓝宝石/外延片生产设备电源、合金材料生产设备电源等。

    充电桩：公司产品包括充电桩电源模块及充电桩/站，产品销售区域包括国内及海外。国内方面，公司与蜀道集团签订战略合作协议，在西南地区品牌效应显著。公司计划募投资金扩展充电桩产能，项目达产后将新增交流桩/直流桩40 万台/1.2 万台每年的产能。

    盈利预测：

    综合来看，考虑到公司新业务的拓展情况，我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现归母净利润5.0/7.4/8.4 亿元，目前市值对应PE 分别为30X/20X/18X。

    参考可比公司晶盛机电、迈为股份、金辰股份、中微公司、北方华创，考虑到公司新客户/新业务有望贡献高额利润，给予公司23 年40XPE，对应目标价140 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：行业波动风险；产品毛利率下降风险；客户集中度较高的风险；股票交易异常波动风险；核心技术人员流失及核心技术*风险。