2023年4月工业企业利润点评：利润仍在磨底中

事件：

    　　4 月，工业企业利润累计同比-20.6%、前值-21.4%。

    　　工企利润继续磨底，装备制造表现亮眼、上*业拖累加大工业企业利润继续磨底，需求端支撑明显分化。4 月，工企利润当月-18.2%、较3 月回升1 个百分点，两年复合-13.4%、较3 月回落9.3 个百分点。受需求不足和减税退坡影响，成本和费用端的压力仍较大、利润率两年复合回落5.5 个百分点。与此同时，需求端仍有结构性亮点，电气机械、汽车等中游装备制造行业营收增长相对较快。从量价拆分看，量的带动减弱、工业增加值两年复合回落3.2 个百分点；价格延续下降、PPI 两年复合回落0.7 个百分点。

    　　装备制造业盈利表现亮眼，利润进一步向中游集中。4 月，41 个工业大类行业中，有23 个行业利润增速较3 月改善、剔除基数后有15 个大类改善。分行业看，汽车、通用设备、电热产供、电气机械等行业利润增长较快；受商品价格回落影响，化工、煤炭采选行业拖累工业利润增速14.3 个百分点；中游制造业利润占比进一步提升。

    　　国有企业利润明显回落，股份制和私营企业扩张意愿仍不强。4 月，国有、股份制和私营企业两年复合同比为-13.5%、-13.3%和-15.2%，分别较3 月回落15.6、10.8 和5.1 个百分点，其中国企利润回落主要受上*业利润的拖累。从企业活动来看，盈利修复更弱的股份制和私营企业扩张意愿不强、负债同比增速仍在回落，国企则有所企稳。

    　　工业企业库存去化延续，上游去库加快

    　　基数支撑下，库存回落加快。4 月，工业企业名义和实际库存分别较3 月下降3.2、2.1 个百分点至5.9%和9.5%；两年复合同比分别为12.7%和10.7%、降幅明显收窄，较本轮库存高点仍有较大回落空间。产成品周转天数仍高，环比增加0.2 天、同比增加1.8 天。受需求不足影响，库销比升至62%、明显高于近年同期水平。

    　　分行业看，上*业去库明显加快，部分中*业去库放缓。上游的黑色加工、石油煤炭加工和化学纤维等行业的库存同比增速明显回落，历史分位数分别为34%、26%和19%。与此同时，通用设备、专用设备等行业去库放缓、连续两月库存增速回升，仪器仪表、电气机械等行业库存仍处高位，历史分位数分别为81%、62%。

    　　4 月工业企业利润和库存延续结构性分化、中游装备制造行业表现较好，指向经济仍处于复苏早期、不平衡特征突出。

    　　总体利润仍在筑底、库存去化尚未结束。往后看，伴随政策落地效应的滞后显现、居民收入的进一步改善、内生动能逐渐修复等，经济或逐步走出低谷，企业利润有望进入上升通道。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期，疫情反复。