债券周报：外生扰动下资金面维持宽松存单需求改善利率再度走低

　货币市场：本 周央行开展500 亿国库现金定存操作，跨月前逆回购投放规模略有上升，全周净投放流动性580 亿元。本周上半周税期走款下资金面仍然维持宽松状态，下半周在缴准、政府债缴款以及月末因素的影响下，资金面边际收敛，但整体仍然维持宽松状态，DR007 仍在政策利率附近，隔夜利率维持在1.5%左右。

    　　本周质押式回购成交额上半周持续回升，周三创下8.22 万亿的新高，下半周由于长期限跨月资金需求增大略有下滑，全周日均成交仍上升0.28万亿至8.04 万亿，质押式回购余额维持在11 万亿以上的高位，全周上升约0.25 万亿。分机构来看，上半周银行刚性净融出规模持续回升，周三重返5 万亿以上，下半周略有回落但仍在4.9 万亿上方；非银方面，货币、理财融出规模与证券、基金、其他非银融入规模均有所增加，全周资金缺口指数先降后升，周五为-4187，整体仍处于偏低水平。

    　　本月税期前后流动性仍维持宽松，银行净融出规模反而有所回升，下半周跨月、缴款、缴准等多因素影响下也未有明显变化，这样的反常现象可能反映了央行维稳流动性的态度。我们尚不清楚这背后原因如何，但参照过去的经验，意外宽松出现后往往还会维持一段时间。下周公开市场到期及政府债缴款规模不大，尽管当前机构资金跨月进度偏慢，但考虑资金缺口指数处于偏低水平，我们预计月末资金面扰动较为有限，跨季前流动性大概率将维持宽松。

    　　存单市场：本周AAA 级1 年期同业存单二级利率下行4.0BP 至2.42%。本周同业存单净偿还规模扩大至1227.4 亿元，分银行类型来看，除国有行为净融资外，其余银行均为净偿还；1Y 期存单发行占比下降至32%。各类银行存单发行成功率均位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差略有收窄。本周存单供需相对强弱指数有所回升。货基一二级净买入存单占比持续上升，股份行净买入占比也大幅下降，带动指数持续上行，周五略有回落，指数近一周累计上行11.2pct 至32.1%，处于需求偏强区间。6M 以上品种供需格局均有所改善。

    　　票据利率：本周票据利率先降后升，全周来看3M、6M 期票据利率均较5月19 日上行17BP 至1.85%、1.81%。

    　　现券二级交易跟踪：本周交易盘增持债券的规模大幅增加，而主要配置机构对债券的净买入规模均有所减少。以基金公司为代表的交易性机构主要增持政金债、国债与二永债，信用债配置规模大致相当，在利率债期限上转为减持3-5 年国债和1 年以下政金债，但增持其余期限。而配置型机构对债券的增持规模大幅减少，主要是减少净买入利率债和存单，对信用债与以二永债为代表的其他券种净买入规模也略有减少。

    　　风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。