策略点评：如何理解开年以来A股行情特征

 　　2023年A股市场行情特征概述

    　　2023年开年以来A股市场整体走势一波三折，截至5月26日收盘，Wind全A指数累计上涨1.9%、上证综指上涨4.0%、创业板指下跌5.0%、偏股混合基金指数下跌2.8%。行情的结构性方向大体有如下特点：第一，从行业表现看，TMT板块一枝独秀、建筑公用也相对较好、消费和地产相对最弱。第二，从市场风格看，小盘股表现明显好于大盘股。

    　　行情关键在于理解“温和复苏”

    　　相比于“强复苏”或者“快复苏”，我们理解“温和复苏”的主要区别特征就在于大宗商品价格会不会明显起来。价格因素起不来，就会导致经济复苏的过程中，整体经济的名义经济增速上行速度和斜率较为缓慢。

    　　对股票市场而言，上市公司的盈利本质上是一个包含价格因素名义变量，与“名义GDP”的联系程度要远高于“实际GDP”。

    　　从名义经济增速角度看，“温和复苏”对应的是“L型”形态（右边一横略往上斜率），金融危机之后，2013年、2019年都是类似的“L型”经济走势。而与之对比，2017年、2021年则都可以认为是“强复苏”“快复苏”，对应的是名义经济增速的“V型”走势。2023年大概率也是一个名义经济增速“L型”走势的“温和复苏”，回过去再去看看2013年、2019年股市行情特征，再来看当下的A股市场行情，或许就不会感到特别陌生。

    　　后续展望：下半年行情好于上半年

    　　综上，我们认为，经济复苏的快慢影响市场上行的速度和斜率，但无论如何，在去年盈利快速下行期已基本结束后，2023年市场再出现熊市的可能性很小。在4月和5月已经出现一定下跌调整之际，当下对市场行情应该更加乐观和有信心，我们判断下半年市场行情会显著好于上半年、6月到三季度上涨行情可期，结构上更多关注成长和中小盘风格。

    　　风险提示：

    　　地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。