卫浴空间市场广阔，渠道+产品前瞻布局发展动力充足，维持“买入”评级我国卫浴空间市场在智能化产品迭代、存量房翻新需求的驱动下，成长空间广阔，公司作为行业国产龙头已在渠道、产品前瞻布局，贝塔与强阿尔法共振下，成长动力充足。我们维持盈利预测， 预计2023-2025 归母净利润分别为7.45/8.88/10.70 亿元， 对应EPS 0.77/0.92/1.11 元， 当前股价对应PE 为23.4/19.6/16.3 倍，智能化+全渠道布局将继续拉动公司成长，维持“买入”评级。
大范围股权激励激发活力，未来三年业绩增长目标高于收入公司发布股权激励计划草案，拟以定增方式向激励对象授予600 万股限制性股票（占总股本0.62%）。其中，拟首次授予180 位激励对象514.92 万股（占总股本0.53%）；预留授予85.08 万股（占总股本0.09%）。股权激励对公司业绩考核提出目标为：以上年度业绩为基数，2023/2024/2025 年营收同比增速不低于15%/10%/10% ， 且扣非净利润同比增速不低于20%/15%/15% ， 对应公司2022-2025 年营收及扣非净利润复合增速分别为11.6%/16.6%，利润增长目标高于收入。本次激励对象覆盖员工180 人，其中包括18 名中层管理人员、34 名核心管理人员及128 名核心技术（业务）人员，股权激励授予员工范围广，有利于绑定核心员工利益，同时公司业绩考核目标明确，彰显未来发展信心。
公司未来展望：产品结构持续优化，全渠道拓展持续推进展望公司2023 年发展，收入层面看，（1）产品端：高毛利智能产品在新品上样加快及销售品类延伸下预计将稳步增长，拉动公司产品结构持续优化。（2）渠道端：公司战略重点渠道家装及直营电商渠道拓展顺利，有望延续亮眼增长，其余渠道随着去库存压力释放，增速由负转正可期。此外，公司网点开拓的重要市场—下沉渠道，也是公司未来发展的主要驱动力之一。业绩层面看，产品结构持续优化，促销政策逐季收紧叠加信息化、自动化生产平台搭建等控费降本举措持续推进，我们预计公司净利率有望稳步提升。
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