投资要点
近期行情回顾： 本月纺服板块涨幅跑赢大盘。本月以来（2023/04/25-2023/05/17，下同）上证综指/深证成指/沪深300 涨跌幅分别-0.06%/+0.59%/-0.52%，纺织服装板块上涨4.32%，涨跌幅在30 个申万一级行业中位列第6 位。纺服个股中，本月至今三夫户外（+38%）、万事利（+34%）、日播时尚（+33%）涨幅靠前，ST 贵人（-49%）、搜于特（-45%）、新野纺织（-41%）跌幅靠前。
品牌零售数据跟踪：低基数下服装线上线下消费均显著增长。1）整体：
4 月复苏趋势延续，社零增速进一步提升、同比+18.4%（3 月+10.6%），居民消费意愿及信心向好。消费复苏背景下，4 月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+32.4%（3 月+17.7%），复苏幅度超过社零整体。2）线上：
4 月同比+9.7%（3 月为-1.3%），进入低基数阶段总体速同比转正。从细分领域来看：高端女装增速大幅提升、领跑行业；男装增速表现较好、环比3 月进一步提升；家纺增长改善，环比3 月增速回正；运动服饰增速稳健提升；休闲服饰较3 月边际好转、但仍为负；户外在去年同期露营热高基数下回落。
纺织制造数据跟踪：4 月纺织服装出口增速收窄、压力仍存。1）出口：
4 月国内整体出口同比+8.5%、增速环比收窄（3 月+14.8%），结构上看，俄罗斯、非洲等“一带一路”国家增速拉动出口，欧美等发达地区出口仍承压。纺织服装4 月出口延续增长、但增速收窄，纺织制品及服装出口金额分别同比+3.93%/+13.98%（3 月分别+9.13%/+31.89%）。2）原材料价格：国内棉价略有回升，内外棉价差转正。截至23/5/15，国内328 级棉现货16,262 元/吨（04/17-05/15 涨跌幅+4.6%）；内外棉价差390 元/吨（04/17-05/15 由负转正）。3 月纱线、坯布库存天数同比-13天、-1 天至19 天、37 天。
品牌服饰观点：年内复苏趋势向好，继续看好23 年业绩和估值修复机会。进入低基数阶段品牌服饰业绩修复趋势继续得到加强，受益于消费力和加盟商信心逐步恢复，下半年业绩有望好于上半年，我们维持22年11 月以来的观点，继续看好品牌服饰2023 年业绩和估值的修复机会。
当前时点具体来说：1）继续重点推荐流水复苏较早、业绩有望超越21年、估值较低的品牌，如比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。2）此前运动品牌龙头指引相对谨慎，随国内消费环境回暖向好、经济复苏确定性加强，运动服饰业绩超预期可能性加大，前期股价调整后估值吸引力增强，继续看好，如李宁、安踏体育、特步国际、361 度。3）关注恢复相对较晚、但复苏弹性较大的“困境反转”型品牌流水的边际变化带来的拐点机会，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。
纺织制造观点：4 月出口增速回落、压力仍存，下半年有望迎向上拐点。
23 年4 月纺服出口维持正增，但增速环比收窄，出口压力仍存。展望未来，虽然出口增速维持正增，我们对纺织制造仍谨慎乐观，一方面4月为纺服出口淡季、基数较小，另一方面4 月仍有前期积压订单集中释放的余波，下游去库、外需较弱等因素仍存在。从内外销角度看，国内纺织制造企业下游需求预计率先修复，出口型企业随海外去库周期进行、下半年订单情况有望好转。其中：①出口型：预计下半年迎订单向上拐点，布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团有望迎来订单改善。②内销型：随Q2 国内品牌复苏、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。
风险提示：疫情反复、消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。
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