华电重工(601226)：海风业绩静待修复 氢能业务放在即

 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入82.06亿元，同比下降20.55%；实现归母净利润3.10 亿元，同比增长2.17%；公司2023Q1 实现营业收入9.01 亿元，同比下降32.18%；实现归母净利润-1.10 亿元，同比下降0.70%。公司2022 年营收下滑主要系海工业务营收大幅下降。

    点评：

    在手订单充足，传统业务实现大幅增长。公司2022 年新签合同89.39 亿元，同比增长21.97%，其中，于2022 年确认收入25.97 亿元，已中标暂未签订合同2.68 亿元。截至2023 年Q1，公司新签销售合同12.86 亿元，已中标暂未签订销售合同17.18 亿元。分业务来看，公司2022 年物料输送系统工程/热能工程/高端钢结构营收分别为26.11 / 12.00 / 32.27 亿元，同比分别+32.80% / +53.74% / +65.53%，拉动归母净利润保持增长态势。

    受益海风行业高景气，海工业务有望重回增长快车道。公司2022 年海工业务营收为11.46 亿元，同比下降79.56%，毛利率为9.30%，同比+4.66pct。

    海工业务营收大幅下降主要系“抢装潮”后，公司海风项目大部分已完工，新签项目尚未形成规模。公司2022 年海工业务新签合同为19.99 亿元，并成功签订中广核甲子二海上风电场、龙源电力射阳海上风电等项目。海风行业市场空间广阔，2022 年全国在建海风项目约1037 万千瓦，竞配未核准及核准未建项目约2900 万千瓦，叠加各省陆续*“十四五”海风规划，公司海工业务有望充分受益。

    积极布局绿氢制、储、用产业链，有望成为新增长极。制氢端，公司同时布局碱性、PEM 电解槽，1200Nm3/h 碱性电解槽已成功下线，并成功签订达茂旗20 万千瓦新能源制氢项目，预计2023 年内投产。储氢端，公司联合高校开展储氢技术研究，并确定储氢气瓶技术路线。用氢端，公司现已形成150kW 氢燃料电池分布式供能系统。

    盈利预测：预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为4.43 / 5.54 / 6.90亿元，对应的PE 分别为19 / 15 / 12 倍。给予公司2024 年盈利25 倍PE估值，对应目标价为11.88 元，维持“买入”评级。