天山股份(000877)：2023Q1需求承压 静待弹性

   公司披露2023年一季报：营收约223.79亿元，同比减少20.83%；归属于上市公司股东的净利润亏损约12.31亿元；基本每股收益亏损0.142元。

    事件评论

    需求承压，业绩出现号损。

    水泥核心需求来自地产与基建端，从自上而下维度来看2023Q1整体承压显著。2023Q1全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%：房地产开发企业房屋施工面积764577万平方米，同比下降5.2%。房屋新开工面积24121万平方米，下降19.2%。基建端虽然有增长，但是增速较2022年有所放缓，且基建项目到实物量的转换仍存在一定时间差，具体看，2023年1-3月份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.8%。

    就水泥行业层面来看，2023年1-3月，全国水泥产量4.02亿吨，同比增长4.1%。3月，全国单月水泥产量2.06亿吨，同比增长10.4%。价格端看，2023Q1全国水泥均价435元/吨（同期2022Q1仅为516元／吨），同比下降81元／吨。

    公司作为行业龙头，我们判断在整体需求承压背景下，公司2023销量和价格都会出现一定幅度下跌，最终实现23Q1单季度亏损12.3亿元。

    积极布局骨料，打造新的增长极。骨料业务资源属性较强，公司前几年通过一系列的布局已经初步具备规模。2022年骨料全年销量1.15亿吨，同比增长34%，主要是公司近年的新产能逐步投产放量；预计2023年有望迎来进一步高增长。同时骨料盈利水平较水泥要高，公司骨料业务的放量也有望为公司利润带来的新的支撑点。

    稳增长视野下，基建端边际复苏确定性较高。就水泥而言，2023年需求依然足核心波动项。我们认为水泥行业基本面底部，右侧反弹高度则取决于需求复苏的情况，期待2023年需求边际复苏为行业提供一定价格弹性。

    预计2023-2024年业绩43、52亿，对应PE为17、14倍，买入评级。