中联重科(000157)：业绩符合预期 看好海外市场与潜力业务增长

业绩符合预期，盈利能力修复。23Q1 公司实现营收104.26 亿元，同比+4.13%，环比-5.07%；实现归母净利润8.10 亿元，同比-10.63%，环比+489.51%；实现毛利率/净利率26.39/8.24%， 同比+6.32/-1.11pct ，环比+2.17/+6.70pct ； 期间费用率为17.47%， 同比+4.86pct，环比-2.70pct。23Q1 公司营收增速转正，我们认为主要原因为出口增长较快以及新兴板块放量。在原材料价格下降、海运费价格回落以及海外收入占比提升趋势下，23Q1 公司毛利率持续回落；期间费用率同比有所提升，主要原因系海外渠道建设带来销售费用率增加、研发投入维持较高水平以及政府补助影响财务费用率。

    新兴产品挖机、高机实现逆势增长，海外业务增长亮眼。2022 年公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收84.6/189.8/35.1/46.0/21.4 亿元，同比分别-48.4%/-48.0%/+8.5%/+37.2%/-26.4%，潜力业务挖机和高机在营收增长的同时实现了毛利率的同比提升。公司2022年完成30个重点国家本地化业务和运营体系建设，起重机实现外销收入30亿，高机成功打入欧美市场。22 年公司实现海外收入99.9 亿元，同比+72.6%，营收占比24.0%。

    我们预计公司未来海外业务占比有望进一步提升，将有望平滑国内周期。

    稳增长政策发力助力需求迎来边际拐点，盈利弹性可期。2023 年宏观经济稳增长背景下，基建、地产稳增长政策落地执行力度值得期待，尤其是此前对需求拖累较多的地产在政策呵护下有望较多改善，我们认为工程机械2023 年整体需求环境有望好于2022 年。公司传统优势板块如混凝土机械、起重机械有望逐步扭转2022 年颓势，同时新兴板块如挖机、农机、高机等业务的快速发展有望贡献业绩增量，海外业务作为公司近年重点发力方向有望延续高增趋势。

    我们维持前期预测，预计23-25 年归母净利润为35.8/43.8/49.8 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.50、0.57元。参考可比公司调整后平均估值，我们维持中联重科2023年18xPE，目标价7.38元，维持买入评级。