2022 年湘财股份及湘财证券业绩惨淡，23 年有望大幅扭转颓势。1）2022 年公司实现营业总收入35.2 亿元，-23.1%yoy；实现归母净利润-3.3 亿元，-167.2%yoy。2）1Q2023 实现营业总收入5.6 亿元，-56.6%yoy；实现归母净利润1.5 亿元，同比大幅扭亏（1Q22 为-0.6 亿元）。3）2022 年公司旗下主要子公司湘财证券实现营业收入10.8 亿元，-47.4%yoy，实现归母净利润0.39 亿元，-94.4%yoy。预计在极低基数下，23 年湘财证券有望显著扭转颓势。
实业分部难以贡献利润，中长期或渐续剥离。1）2022 年公司实现营业收入（实业部分，下同）17.7 亿元，-30.6%yoy；1Q2023 实现营业收入1.3 亿元，-85.2%yoy；2）2022 年及1Q2023，实业分部毛利率分别为1.32%与0.73%，净利润方面持续亏损状态，考虑到实业分部难以贡献实质利润，中长期或呈现逐渐剥离态势。
湘财证券：22 年经纪与自营是业绩拖累主因，1Q23 业绩反转明显。1）2022 年湘财证券分别实现经纪、投行、资管、资本中介、自营业务收入5.3、0.9、0.6、4.1、-0.7 亿元， -26.0%/-5.3%/+11.6%/-5.2%/-109.6%yoy ， 占比分别为49%/8%/6%/38%/-6%，其中自营占比大幅下滑40pct。2）不难看出，湘财证券2022 年的业绩下滑主因即经纪与自营业务；考虑到1Q23 市场行情同比回暖明显，预计自营业务大幅修复将带动业绩出现明显反转。
投顾&湘财智盈App：23 年的主要看点。1）2022 年湘财证券实现投资咨询业务收入0.4 亿元，+12.0%；这是在市场行情疲软之下完成的。2）22 年湘财证券股基成交额及两融余额市占率分别为0.49%/0.42%，同比均-4bp。3）考虑到22 年底公司正式上线与益盟股份合作的湘财智盈App，其投顾获客情况与单客价值挖掘将成为23 年重点，在带来投资咨询收入大增的同时有望拉动经纪与两融业务竞争力提升。
采用分部估值法，1）维持证券分部23-24 年EPS 预测0.25/0.30 元，新增25 年预测0.35 元，参考可比公司估值，我们维持分部23 年44.0xPE，对应分部目标价值为309 亿元；2）维持实业分部23 年1.0xPB，对应目标价值26 亿元。合并目标价值为336 亿元，对应2023 年目标价11.76 元，维持公司买入评级。
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