事件：华海清科发布2022 年报与2023 一季报。2022 年全年公司实现营收16.49亿元，同比增长104.86%，归母净利润5.02 亿元，同比增长152.98%。2023 年一季度实现营收6.16 亿元，同比增长76.87%；归母净利润1.94 亿元，同比增长112.49%。
“产品+服务”双轮驱动，盈利能力稳健增长：受益于国内主要半导体晶圆厂设备需求增加和国产替代加速，公司营收大幅增长。2022 年华海清科CMP 设备毛利率从2021 的42.78%上升至47.65%。公司有望以CMP 设备为基础，实现配套耗材、维保服务、晶圆再生业务的快速扩张。
业务拓展持续推进，在手订单充裕：截止2022 年Q4 末，公司存货金额23.61亿元，同比增长60.03%；公司合同负债额达到13.04 亿元，同比增长67.38%，综合来看，公司在手订单较为饱满，能够为未来一年的业绩提供有力支撑，增长势头有望延续。
设备零部件自主可控，国产化水平高：公司长期重视提升设备核心零部件的国产化水平，2018 年起便致力于核心零部件的自主研发和国内零部件供应商的培养。公司现有设备零部件国产化率约70%-80%，随着未来公司研发进程的不断推进，零部件国产化率有望进一步提高。
内生外延齐头并进，逐步打造平台化企业：公司进军减薄、清洗、量测领域，已取得良好进展。其中减薄抛光产品已发往客户端验证，预计2023 年实现小批量出货；华海清科通过入股鑫钰新材料切入离子注入赛道。公司平台化发展已初具雏形。
投资建议：综合考虑海外限制措施对公司重要客户的影响，及公司在手订单情况，我们预计公司2023-25 年营收为25.63/34.76/43.05 亿元，归母净利润分别为7.24/9.84/11.75 亿元，对应PE 为58.49/43.01/36.04 倍，给予“增持”评级。
风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内晶圆厂设备采购放缓；高端产品研发进度不及预期；行业竞争加剧。
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