事件：2023 年4 月，中航西飞发布 2022 年度报告。2022 年公司实现营业收入 376.6 亿元，同比增长 15.17%；实现归母净利润 5.23 亿元，同比减少 19.84%；实现扣非后归母净利润4.18 亿元，同比减少26.33%；实现毛利率 7.7%，较上年下降0.51pcts。
装备放量，国产大飞机批产，军民品业务双轮驱动，国际转包业务向好。
中国商飞预计，到2041 年中国将成为全球最大单一航空市场。随着国产型号市占率的稳步提升，预计未来20 年国产客机交付数量约为2488 架，总价值超2 万亿元，行业复合增速约15%。2022 年12 月20 日，随着本年度最后一个试飞科目的完成，中航西飞2022 年批生产试飞任务全面完成，实现了“2323”均衡生产目标和年度超产目标，全年任务完美收官。在军品业务方面，“十四五”是我国装备放量期，运-20 及其延伸机型将实现产能爬坡，在研轰炸机的研发将带来持续发展动能，公司作为国内*运输机和轰炸机总装平台有望得到长期受益。
随着全球经济逐步复苏预期增强，未来民用航空市场需求依然强劲，民机零部件制造产业发展前景广阔。公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势将持续显现，同时经营业绩将逐步受益于 ARJ21 飞机、C919 飞机等国产民用飞机的批量化交付而进一步提升。
国际转包生产方面，公司保持与波音、空客等民用飞机制造企业的良好合作关系，随着国际民用航空市场的逐渐恢复，完整领先的生产制造体系竞争力优势将进一步体现，研发技术能力的不断提升也将为丰富双方合作层级及内涵提供坚实基础。2022 年3 月24 日，首架在我国完成总装的空客A321 飞机正式交付给航空公司，该飞机机翼由中航西飞制造，空客A321 机翼项目研制于2022 年2 月在中航西飞正式启动。至今，中航西飞已顺利交付7 架A321 机翼产品。空客A321 机翼项目自投产以来，以稳定、优质、准时的交付品质赢得了客户信任，展现了中航西飞在国际合作中优秀的项目交付水平。
航空服务方面，随着人民军队训练强度与实战能力的不断提升，未来武器装备的维保需求潜力较大，航空服务产业将迎来良好的发展机遇。公司将持续深入开展服务保障模式创新，打造以整机维修、零部件维修、定检和服务保障等业务为支撑的航空服务产业发展平台，全面构建基于全寿命周 期、全要素能力、全区域布局的航空维修服务保障体系，以优质服务促进市场开拓。
提升单位精益运营能力，高质量完成均衡交付目标。报告期内，公司实现营业收入 376.6 亿元，完成年计划的 103.18%。全员劳动生产率60.51万元/人，完成年计划的 182.86%。在军机产品方面，按期完成了各型军机的生产交付任务，确保国家防务的需要。在民机产品方面，按计划节点完成了新舟系列飞机、AG600、C919、ARJ21 等民机型号的大部件及零件交付任务。在国际合作项目上， A321 机翼项目如期开工并完成首架产品交付，巩固了公司作为空客公司亚洲地区一级供应商的核心地位，对公司国际转包业务的长远发展具有重要战略意义。公司围绕“高质量、高效率、低成本、准时化”的高级均衡交付目标，深入推进AOS 管理体系3.0 阶段建设，全面建立“流程所有者分级授权机制”；构建精益工厂建设2.0 评价标准，推动精益工厂建设迈向持续改善阶段，并试点开展模拟经营业绩管理工作，进一步提升内部单位精益运营能力，高质量完成2022 年均衡交付目标任务。
股权激励激发员工积极性，有利于公司长期发展。中航西飞发布 10 年期股权激励计划，并将2023 年2 月7 日作为第一个限制性股票首次授予日，公司2023 年第一次临时股东大会审议通过股权激励计划相关议案，并已经完成第一期限制性股票激励计划的首次授予登记工作，合计向公司高管等261 人授予为1309.5 万股限制性股票，授予价格为每股13.45 元/股，占当前总股本比例0.4730%。激励计划首次及预留授予的限制性股票授予时的业绩条件如下：①2021 年度公司净资产现金回报率（EOE）不低于 11%，且不低于对标企业 50 分位值；②2021 年度公司归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润增长率不低于 12%，且不低于对标企业 50 分位值；③2021 年度公司经济增加值改善值△EVA 大于0。限制性股票解除限售时的业绩条件为：①2023/2024/2025 年净资产现金回报率不低于11.5% /12% /12.5%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75 分位值； ② 以2021 年度为基数，2021-2023/2021-2024/2021-2025 年净利润复合增长率分别不低于15%/15% /15%；③2023/2024/2025 年ΔEVA 大于0。本次限制性股票激励计划有助于充分调动董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性，并将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，促进经营业绩平稳快速提升，有利于公司长期发展。
投资建议：中航西飞是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是我国最大的运输机研制生产基地，是新舟系列飞机、C919 大型客机、ARJ21 支线飞机、AG600 飞机以及国外民用飞机的重要零部件供应商。十四五期间，航空装备需求放量，军机产品有望充分获益。另外，随着国产大飞机后续批量生产，民机业务有望实现快速增长。
根据模型测算，公司的业绩预计将，预计2023 年至2025 年归母净利润分别为7.98/10.61/13.19 亿元，EPS 分别为0.29/0.38/0.47，对应P/E 分别为89.0/67.0/53.9 倍。给予“增持”评级。
风险提示： 研发不及预期风险；订单不及预期风险；原材料价格及供应风险、政府补助不及预期；产品研发进度不及预期
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