华熙生物(688363)：医美业务高速增长 看好全年降本提效趋势

    　　2023Q1 营收同增4.0%，归母净利润同增0.4%，扣非归母净利润同减17.4%： 2023Q1 公司实现营收13.1 亿（同比+4.0%，下同），实现归母净利润2.0 亿（+0.4%），实现扣非归母净利润1.5 亿（-17.4%），营收、业绩增速基本符合市场预期。2023Q1 公司非经常性损益为4949.5 万元，同比增长193%，主要系政府补助增加。

    　　毛利率略降，看好全年降本提效趋势：2023Q1 公司毛利率/净利率分别为73.8%/15.4%，分别同比-3.3pct/-0.4pct。毛利率有所下降，主要系化妆品级、食品级原料毛利率同比有所下降，未来随着产能利用率提升，毛利率有望有所恢复。2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+1.3pct/+0.3pct/-0.1pct/-0.2pct。从全年来看，看好公司随着规模化效应发挥、数字化转型和组织能力提升，呈现降本提效趋势。

    　　医疗终端业务保持高增，原料增长稳健，年初疫情影响化妆品增速：（1）医疗终端板块：我们预计整体保持高速增长，其中医美针剂增速更快，润致微交联和润致填充占比提升；（2）原料板块：我们预计保持稳健增长，尤其是医药级原料持续快速增长；（3）功能性护肤板块：我们预计受年初疫情逐步恢复、行业淡季和新品尚未推出影响，2023Q1 增速短暂承压。随着2023Q2 以来新品上市以及618 大促即将到来，行业景气有望持续回升，我们预计公司功能性护肤板块增速有望提升。

    　　研发体系扎实，加码合成生物，聚焦六大类物质：公司研发体系扎实，2022 年研发人员同比增加256 人至827 人。公司在合成生物学方面克服了传统的产研脱节、成果转化率差的问题，形成了合成生物学研发平台、中试成果转化平台、数字化制造平台和市场转化平台的全产业链平台优势。在开发方向上，主要聚焦于功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸和天然活性化合物六大类物质，有望在长期为公司提供持续发展驱动力。

    　　盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固，2023 年公司原料、医疗终端、化妆品有望实现全面恢复，且盈利能力有望持续改善。我们维持2023-25 年归母净利润分别为13.08/17.34/ 22.51 亿元，分别同增35%/33%/30%，当前市值对应2023~25年PE 为37x/28x/21x，维持“买入”评级。