内蒙一机(600967)：22年经营计划完成度104%；持续加大研发投入

　　事件：公司4 月24 日发布2022 年报和2023 年一季报，2022 全年实现营收143.5 亿元，YoY+3.9%；归母净利润8.2 亿元，YoY+10.3%；扣非归母净利润8.0 亿元，YoY+15.3%。公司2022 年业绩符合市场预期。1Q23 实现营收25.9 亿元，YoY-7.5%；归母净利润2.1 亿元，YoY+3.8%；扣非归母净利润2.1亿元，YoY+4.2%。2023 年一季报基本符合市场预期。

    　　4Q22 归母净利润与4Q21 基本持平；规模效应推动盈利能力提升。1）单季度看，4Q22 实现营收37.9 亿元，同比减少33.3%；归母净利润2.3 亿元，与4Q21 基本持平。2）盈利能力方面，1Q23 毛利率同比提升0.8ppt 至12.5%，净利率同比提升0.9ppt 至8.2%。全年看，2022 年公司毛利率同比增加1.1ppt至11.5%，净利率同比提升0.3ppt 至5.7%。成本端，2022 年直接材料成本占比同比提升2ppt 至84.2%，规模效应推动公司盈利能力提升。

    　　2022 全年经营计划完成度约104%；客户集中度有所提升。1）公司2022年经营计划主营业务收入为136.8 亿元，主营业务实际收入141.8 亿元，完成度103.7%，公司2023 年经营计划预计主营业务收入为143.8 亿元，相较去年预期值高5.1%。2）分市场看，2022 年国内业务营收135.2 亿元，同比增长11.2%，毛利率同比增长2.7ppt 至11.8%；海外业务营收8.3 亿元，同比减少49.8%，毛利率同比减少13.5ppt 至6.3%。3）民品方向，公司铁路车辆中标国铁车2050台，签订外贸货车1540 台，合同签订19.9 亿元，同比增长32%，市占率保持在6%以上。4）2022 年公司前五大客户销售额107.6 亿元，较2021 年94.7亿元同比增长13.7%，营收占比提升6.4ppt 至74.9%。

    　　持续加大研发投入；利息收入进行会计科目变更影响期间费用率。1）2022年公司期间费用率同比增加1.7ppt 至6.7%，其中1）管理费用率同比下降0.3ppt至3.1%；2）研发费用同比增长36.8%，研发费用率提升1.0ppt 至4.0%，主要是加大研发投入；3）销售费用率与去年基本持平（0.2%）；4）财务费用-0.4亿元，去年同期-2.2 亿元，主要是2022 年大额存单委托理财计入投资收益科目，上年结构性存款计入利息收入科目。1Q23 研发费用同比增长9.6%至0.5 亿元，研发费用率同比提升0.3ppt 至1.9%。1Q23 经营活动现金流量净额4.9 亿元，较去年同期-24 亿元明显改善，主要是收到开工款增加经营现金净流入。

    　　投资建议：公司是我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计2023~2025 年归母净利润分别为9.5 亿元、10.9 亿元、12.1亿元，对应PE 为17x/15x/13x。我们考虑到公司特种地面装备的龙头地位，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等。