公司公布2022 年报及2023 年一季报，业绩符合预期：2022/23Q1 公司实现营业收入4.58/2.34 亿元，同比-61.36%/+174.82%；实现归母净利润0.10/0.60 亿元，同比-96.94%/+256.29%；实现扣非归母净利润-0.37/0.56 亿元，同比-113.71%/+238.33%。
2022 全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.72/+63.98/+0.58/-5.86pct，管理费用率大幅上升主要是公司将闭园期间的营业成本列入管理费用所致。23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.01/-102.59/-6.03/-8.73pct。管理费用率大幅下降主要系公司各景区开园所致。
22 全年公司逆势紧抓阶段性机遇，23 年Q1 迎观演热潮，五一预定量已超过19 年同期水平。2022 年杭州/三亚/丽江景区收入分别同比-57.11%/-63.05%/-26.65%，毛利率分别同比-11.57/+1.81/+3.97pct。2022 年全年阶段性表现较强，春节期间三亚千古情景区游客人数同比增长49%；暑假期间，丽江千古情一天连排五场，客流和营收较2020 年及2021 年同期大幅增长，恢复到2019 年的7 成以上。2023 年文旅消费迎来复苏，公司抓住机遇，春节黄金周期间旗下景区演出场次较2022 年同期增长70%，可比口径下恢复至2019 年的85%；游客接待量达到2022 年的近3 倍，可比口径下恢复至2019 年的近90%。
23Q1，公司演艺主业实现营业收入2.34 亿元，同比上升174.82%，截止4 月26 日，景区门票收入恢复到19 年的80%以上，五一预排场次超19 年同期。
公司不断推进产品内容优化和升级，新项目落地爬坡释放增量。杭州宋城在千古情基础上推出本地游、周边游产品，西安千古情的演出编排和艺术表达进一步优化升级，上海千古情在已完成一轮升级的情况下仍在打磨，佛山项目建设已经完成，将于2023 年强势推出，宋城三峡千古情已完成签约。公司在行业低谷期始终按照自身节奏保持产品打造的投入和发展，为文旅消费复苏做好了充足的准备。2023 年改版升级后的西安千古情开演即登顶西安景点收藏TOP1，杭州宋城开启“我回大宋”春季主题活动，瞬间出圈，流量破亿，荣登杭州景点热销TOP1，在行业复苏背景下公司实现了厚积薄发。
维持“增持”评级：线下客流迎来修复，公司主题乐园+文化演艺项目优质，具有一定的品牌效应。考虑到新项目落地后盈利性短期处在爬坡期，我们下调23-24 年盈利预测，预计23-24 公司归母净利润为9.92/13.06 亿元（前值11.15/14.35 亿元），新增25 年盈利预测为16.49 亿元，对应PE 为38/29/23 倍，维持“增持”评级。
风险提示：4 月1 日，公司收到《监管函》存在信息披露不完整问题；行业竞争加剧风险；新项目进度延误风险等。
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