中煤能源(601898)2023年一季度报告点评：23Q1业绩超预期 成本端表现亮眼

事件：2023 年4 月27 日，公司发布了2023 年第一季度报告。公司2023年第一季度实现营业收入591.58 亿元，同比下降4.2%；归母净利润为71.55 亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利润71.33 亿元，同比增长5.3%。

    成本控制表现优异，吨煤成本大幅下降。1）产量方面：2023Q1，公司商品煤产量3330 万吨，同比增长9.2%。其中，动力煤产量3051 万吨，同比增长12.1%；炼焦煤产量279 万吨，同比下降14.9%。2023Q1，公司实现商品煤销量7477 万吨，同比增长7.5%。其中，自产商品煤销量3257 万吨，同比增长5.7%；*贸易煤销量3931 万吨，同比增长5.7%。2）价格方面：自产动力煤售价576 元/吨，同比下降6.3%；自产炼焦煤售价1697 元/吨，同比增长1.0%；*贸易煤平均售价735 元/吨，同比下降12.4%。3）成本方面：煤炭业务综合成本为501.70 元/吨，较去年同期下降14.07%；自产商品煤单位销售成本为272.55 元/吨，较去年同期下降12.9%。自产煤单位成本中，运输费用及港杂费用下降明显，同比降低14.7%，主要是公司煤炭产品销售流向变化，承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量比重下降，从而吨煤运输费用及港杂费用同比减少；材料成本和人工成本分别下降14.8%和15.7%，主要是露天矿剥离量和井工矿掘进进尺同比减少；维修支出同比下降30.1%，主要是发生的维修和维护量减少以及自产商品煤产量增加带来摊薄效应。4）毛利方面，公司煤炭业务实现毛利132.32 亿元，毛利率为26.08%，同比提升1.84 个百分点。

    煤化工产品销量稳步提升。1）销量方面：2023Q1，公司聚烯烃销售量为36.5 万吨，同比增长10.9%；尿素销量64.5 万吨，同比增长7.9%；甲醇销量50.7 万吨，同比增长2.8%；*销量12.1 万吨，同比增长23.5%。2）价格方面：聚烯烃售价7065 元/吨，同比下降8.4%；尿素售价2718 元/吨，同比增长4.7%；甲醇售价1832 元/吨，同比下降1.4%；*售价2459 元/吨，同比下降10.0%。3）成本方面：聚烯烃销售成本6262 元/吨，同比下降5.6%；尿素销售成本1837 元/吨，同比增长7.2%；甲醇销售成本2130 元/吨，同比增长21.6%；*销售成本1254 元/吨，同比增长5.2%。

    公司进入产量增长期，带动公司业绩释放。公司年产1500 万吨的优质动力煤矿井大海则煤矿已成功试运转，建设规模获批调增500 万吨至2000 万吨；240 万吨/年依兰三矿已于2022 年完成竣工验收；400 万吨/年里必煤矿、240万吨/年苇子沟煤矿的建设也在顺利推进。综合来看，公司未来产量成长性较强，业绩有望逐步释放。

    投资建议：公司在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润为259.82/276.61/294.37 亿元，对应EPS 分别为1.96/2.09/2.22 元，对应2023 年4 月28 日的PE 分别为5/4/4 倍，上调评级，给予“推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。