事件：2023 年4 月23 日公司发布2022 年年报及2023 年一季度。2022 年公司营业收入96.42 亿元，同比增长25.29%，归母净利润12.24 亿元，同比增长39.57%。2023 年一季度营业收入18.37 亿元，同比下降12.04%，归母净利润2.5 亿元，同比增长14.95%。受益于800G 快速放量，公司一季度业绩超预期，我们上调公司2023/24/25 年归母净利润预测至15.11/25.20/35.73 亿元，对应PE41.4/24.8/17.5。维持“强烈推荐”评级。
受益于800G 出货量推动，公司一季度业绩超预期。受头部客户放缓数据中心部署计划的影响，公司一季度收入同比下滑。但是公司净利率同比提升3.2pct 至13.60%，主要受两点原因驱动：1）毛利率同比提升3.27pct，主要来自于800G 收入占比提升，及原材料物料成本下降。2）管理费用率同比下降1.61pct，主要来自于咨询费用的节约。同时，公司经营性现金流净流入5 亿元（大于扣非归母净利润2.33 亿元）；销售商品、提供劳务收到的现金19.15 亿元（大于营业收入18.37 亿元），现金流质量极高。一季度海外宏观经济不利影响下公司凭借自身强劲竞争力及800G 的快速放量实现净利润同比增长，整体业绩超出我们的预期。
AIGC 有望成为数通光模块市场主要驱动力，随着AIGC 应用逐步落地其催化力度有望逐渐增强。以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 工具正引领新一轮科技革命，英伟达也接连发布新款产品为下一波 AI 提供技术助力。前沿科技产业化的落地需要云厂商庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。Lightcounting 预测，全球光模块的市场规模在未来 5年将以 CAGR11%保持增长，2027 年将突破200 亿美元。AIGC 的高速发展将进一步促进数据流量的持续增长和包括光模块在内的ICT 行业的发展，加速光模块向 800G 及以上产品迭代。此外，2023 年作为经济全面复苏的重要一年，数字经济成为推动经济增长的重要引擎，数字中国顶层设计的落地将带来算力提升能耗增长。同时，伴随着“东数西算”战略的逐步落地，国内数据中心也同步加快新建、扩容步伐，而光模块作为数据中心内部设备互联的载体，在加大 AI 投入的背景下，长期来看光模块市场有望持续扩张。Lightcounting 预计中国光模块市场将进一步增长，2028 年中国光模块市场规模有望达 35 亿美元。
前瞻布局硅光、CPO、相干等前沿技术，技术快速变革背景下公司研发优势充分体现。高算力、低功耗是未来市场的重要发展方向，CPO、硅光技术或将成为高算力场景下“降本增效”的解决方案：
1） 硅光：硅光解决方案集成度高，同时在峰值速度、能耗、成本等方面均具有良好表现，因而是光模块未来的重要发展方向之一。硅光子技术是基于硅和硅基衬底材料，利用现有 CMOS 工艺进行光器件开发和集成的新一代技术。在超 400G 的短距场景、相干光场景中，硅光模块的低成本优势或许会使得其成为数据中心网络向 400G 升级的主流产品。根据Lightcounting 的预测，光通信行业已经处在硅光技术 SiP 规模应用的转折点。硅光将在 2021-2026 年继续获得市场份额，全球硅光模块市场将在 2026 年达到近 80 亿美元，有望占到一半的市场份额，与传统可插拔光模块平分市场。2021 年至 2026 年硅光模块整体累计规模将接近 300 亿美元。
2） 光电共封装技术（CPO）：光电共封装（CPO）指的是交换 ASIC 芯片和硅光引擎（光学器件）在同一高速主板上协同封装，从而降低信号衰减、降低系统功耗、降低成本和实现高度集成。LightCounting 表示，AI 对网络速率的需求是目前的 10 倍以上，在这一背景下，CPO 有望将现有可插拔光模块架构的功耗降低 50%，将有效解决高速高密度互联传输场景。
Lightcounting 预计，CPO 出货预计将从 800G 和 1.6T 端口开始，于2024 至 2025 年开始商用，2026 至 2027 年开始规模上量，主要应用于超大型云服务商的数通短距场景。全球 CPO 端口的销售量将从 2023 年的 5万增长到 2027 年的450 万。2027 年，CPO 端口在 800G 和 1.6T 出货总数中占比接近 30%。Yole 报告数据显示，2022 年CPO 市场产生的收入达到约 3800 万美元，预计 2033 年将达到 26 亿美元，2022-2033 年复合年增长率为 46%。
3） 相干技术：相干探测凭借着高容量、高信噪比等优势在城域网内的长距离DCI 互联中得到广泛应用。随着单通道传输速率的提高，现代光通信领域越来越多的应用场景开始用到相干光传输技术，相干技术也从过去的骨干网下沉到城域甚至边缘接入网。“东数西算”提出要加快打通东西部间数据直连通道，提高网络传输质量，这也就需要用 400G、800G 等相干光模块来解决长距离数据中心之间的 DCI 互联应用场景。公司在产品研发和技术研究方面持续重点投入，公司的相干产品支持 5G 回传、边缘网络、城域和 DCI 互连等应用，目前 400G 全系列相干产品已实现批量发货。此外公司还推出业界最高输出功率 400G ZR / OpenZR+ QSFP-DD 相干模块，输出光功率可以达到+5dBm，模块功耗业界最低。Omdia 预计 2025 年相干将达到 250 万支规模；2022-2025 年，400G 相干光模块年复合增长率将超40%。讯石预测，2023 年-2028 年，ZR 光模块市场规模将从约 30亿元，增长到超过 60 亿元。
投资建议：公司占据北美数通市场景气度高点，有望受益于AIGC 带动下的北美数通市场景气度提升。公司前瞻布局硅光、CPO、相干等下一代光电信号传输技术，高速率传输需求大幅提升背景下有望抢占市场先机。受益于800G 快速放量，公司一季度业绩超预期，我们上调公司2023/24/25 年归母净利润预测至15.11/25.20/35.73 亿元，对应PE41.4/24.8/17.5，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：AIGC 发展不及预期、AIGC 对算力带动程度不及预期、新兴技术带来行业竞争格局变化。
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