有友食品(603697)：利润率修复 新渠道放量有望实现环比加速

23Q1 公司实现营收2.33 亿元，同比-12.49%；实现归母净利0.47 亿元，同比+121.37%；实现扣非归母净利0.39 亿元，同比+75.01%。

    春节错位+提价影响Q1 收入。23Q1 营收下滑主要系：1）春节错位，22Q4+23Q1 合计同比-7%，22Q4 疫情也对经营有一定拖累。2）公司于年初进行产品提价（全品类整体提价10%-15%），需要一定传导周期。泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他分别同比-/18%/+0%/+20%/+22%/+20%/+5%，凤爪占比由22Q1 的80%下滑至23Q1 的76%。西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北分别同比-8%/-25%/-1%/-21%/-6%/-12%/+1%。

    提价效应下毛利率同比提升，盈利水平改善。23Q1 公司实现毛利率33.8%，同比+7.5pct，环比-0.4pct。同比大幅提升我们预计系22 年初和23 年初的提价，环比有小幅回落主要系23Q1 原材料成本相比22Q4 仍在上涨。

    23Q1 销售、管理、研发、财务费用率同比-1.3/-1.0/+0.0/-0.1pct，销售、管理费用同比下滑主要是公司主动进行费用管理，其次股权激励费用同比有减少。

    23Q1 实现净利率20.3%，同比+12.3%。

    后续新渠道+新品的放量，有望实现环比加速。1）目前公司已经和新零售渠道（盒马、美团、京东等）谈好合作，增量预计从Q2 开始体现；会员制商超（山姆、Costco）正在产品磨合阶段；部分零食量贩品牌已经谈好合作。2）今年预计非凤爪产品占比可提升到30%，目前新品包括鸭肉粒、花生等，后续还会陆续推出其他新品。

    投资建议： 我们预计公司23-25 年营收为12.9/15.2/17.3 亿， 同比+26%/18%/14%；归母净利为2.1/2.8/3.2 亿，同比+39%/30%/15%；对应PE 为19/15/13X。