2022年分红比例超预期，2023年白鹤滩外送江苏电量落地电价较基准价上浮12.2%。
投资要点：
维持“增持”评级：考虑到公司电价及来水等因素，上调2023~2024年EPS 至1.43/1.55 元（原1.33/1.35 元），预计2025 年EPS 为1.63 元。
维持目标价27.66 元，维持“增持”评级。
重视股东回报，分红比例超预期。公司2022 年营收521 亿元，同比-6.4%；归母净利润213 亿元，同比-18.9%，符合公司业绩快报预期。
公司1Q23 营收154 亿元，同比+58.1%；公司1Q23 归母净利润36.1亿元，同比+15.2%，基本符合我们此前预期。公司2022 年拟每股派息0.85 元，同比+0.04 元，分红比例94.3%（超出我们此前预期），高比例分红重视股东回报。
乌白注入拉动电量增长，白鹤滩外送江苏电价上浮。1Q23公司水电站发电量556 亿千瓦时，同比+63.3%，主要受益于乌东德、白鹤滩完成注入后装机增长。截至1Q23 末公司水电装机71.8 GW，同比+57.8%。2023 年白鹤滩水电站送江苏省电量含税落地电价0.439 元/千瓦时，较基准电价上浮12.2%。白鹤滩外送消纳区域经济发达且电力需求旺盛，我们预计白鹤滩正式送电价格有望保持相对较高水平。
抽蓄资源储备充裕，打开装机成长空间。截至2023 年4 月公司已锁定30~40 GW 抽蓄项目资源，2022 年10 月公司首个抽蓄项目甘肃张掖抽水蓄能电站（1.4 GW）正式开工建设。叠加公司通过控股及参股等多方式参与新能源项目建设，公司权益装机仍具长期成长空间。
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