固德威(688390)：逆变器+电池销量增速亮眼 23Q1利润大幅高增

22 年及23Q1 业绩同比均大幅增长，23Q1 盈利能力再上新台阶22 年报：公司22 年实现营业收入47.10 亿元，yoy+75.9%；归母净利润6.49亿元，yoy+132.3%；扣非净利润6.27 亿元，yoy+156.4%。

    　　23 年一季报：公司23Q1 实现收入17.19 亿元，yoy+164.6%，qoq-4.2%；归母净利润3.36 亿元，yoy+3473.7%，qoq-10.1%；扣非净利润3.33 亿元，yoy+6269.2%，qoq-8.3%。

    　　盈利能力方面，公司23Q1 毛利率、净利率分别达到39.0%/19.3%，对比2022 年的32.5%/13.5%，分别上升6.6、5.8pcts，盈利能力进一步提升。

    　　经营层面，公司顺利走出22H1 物流短缺+外部环境等影响公司22H1 受制于物料短缺及外部环境等影响，销量不及预期；而从22H2、23Q1 情况看，公司22 年上半年所受影响得到有效缓解，22 年全年、23Q1业绩均同比大幅增长。分产品看，公司2022 年：

    　　1）光伏逆变器：销售46.10 万台，对应收入20.0 亿元，yoy+2.4%，毛利率29.89%，较21 年-1.26pct；

    　　2）储能逆变器：销售22.73 万台，实现收入16.4 亿元，yoy+308.0%，毛利率44.50%，较21 年-0.9pct；

    　　3）储能电池+户用系统：整体收入8.36 亿元，整体毛利率15.9%；其中储能电池销售约267.06MWh，对应收入6.3 亿元，yoy+732.37%，毛利率17.78%，yoy+5.52pct。

    　　此外，公司2023Q1 逆变器销量同比实现较大幅增长，电池销量再创新高。

    　　盈利预测

    　　公司逆变器、储能电池业务持续高增，2022 年公司实际净利润超过我们此前盈利预期。我们看好公司：1）逆变器、储能系统产品在国内外市场持续拓展；2）新品放量：2022 年推出工商业储能锂电池Lynx C 系列，单簇最大可用容量可达156kWh，并且支持不少于3 簇电池簇并联扩容，可组成100kW/500kWh 的系统。

    　　基于公司2022 年、2023Q1 盈利能力的快速提升趋势，我们将公司2023-2025 年盈利预测调整为实现收入134.8、200.3、260.4 亿元（原值为2023-2024 年136.5、234.8 亿元），归母净利润为18.09、25.40、33.77 亿元（原值为2023-2024 年14.06、25.6 亿元），yoy+179%/+40%/33%，对应当前估值18、13、9X PE。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、用户侧光伏/储能行业需求不及预期、新品市场开拓进展不及预期、原材料价格进一步上涨。