自去年11 月防疫政策优化、稳地产政策逐步*至春节假期前1 月20日，A股和H股银行指数自低点分别上涨19%和32%，前瞻P/B估值由0.50 倍和0.33 倍修复至0.55 倍和0.39 倍，政策转向推动的估值修复行情演绎热烈。春节期间旅游、票房、交通、餐饮等领域的疫后回升趋势进一步催化经济修复预期，银行指数继续上涨。展望未来，我们预计经济的持续改善会推动银行股估值进一步抬升，零售银行和优质区域行仍是首选。
理由
经济持续改善推动银行股估值进一步抬升，关注四大催化。已发生的银行估值修复主要来自于防疫优化、稳地产政策带来的资产质量预期修复，展望未来，我们认为随着经济持续改善，银行估值仍有抬升空间。概率由高到低的潜在催化剂包括：1）开门红信贷投放好于预期，主要投向基建、制造业、普惠小微、绿色金融等；2）资本市场先行于实际数据，资产配置风险偏好抬升，银行财富管理收入提供向上弹性；3）跟随消费自低位回升，零售信贷需求自底部恢复；4）信贷需求恢复使得息差收窄幅度好于预期。
零售银行和优质区域行仍是首选，国有大行和其余白马股份行也存在投资性价比。1）考虑到零售银行的收入更受益于财富管理与消费信贷业务带来的向上弹性，我们列其为行业首选，包括招商银行、平安银行；2）考虑到江浙和成都经济发展相对更好，我们也首选优质区域行包括宁波银行、江苏银行、成都银行，业绩主要受益于区域经济较好带来的信贷需求，也得益于银行自身对资产质量、业务转型、份额增加、盈利提升的重视；3）考虑到国有大行和其他白马股份行如兴业估值也处于低位，业绩总体而言较为稳定或有改善趋势，预计也会跟随经济改善而有估值修复。
营收欠佳、金融风险不改上述观点。1）关于银行营收欠佳的讨论。11 家银行已发布业绩快报，4Q22 营收和净利润同比增长1%和16%，营收增速较慢且边际下滑引起市场关注。我们认为：高拨备是优质银行利润增长的保障；2Q23 息差降幅收窄即为股价的正向催化，而非等到利率上行；财富管理和消费信贷收入提供向上弹性。2）关于金融风险的讨论。国家强调金融安全的背景下，2023 年或许我们仍会看到部分地方政府债务承压、中小银行风险暴露，但这并不改变我们的观点判断。中长期看，在允许优胜劣汰的前提下，或将构建出更安全的金融系统，有利优质银行估值抬升。
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