经纪市占率提升叠加投资收益亮眼表现,证券业务保持增势:1)市占率提升带动经纪业务收入逆势增长。2022 年市场日均股基成交额同比-10.6%至10,132 亿元,交投情绪下滑显著。在市场低迷背景下,2022Q1~3东财证券经纪业务手续费及佣金净收入同比+8%至41.74 亿元,阿尔法属性凸显。参考西藏地区股票交易市占率,我们预计2022 全年东方财富股基交易额市占率将提升至4.15%左右,带动公司经纪业务逆势增长。 2)利息净收入同比基本持平。2022 年市场日均两融余额同比-8.5%至16,182 亿元。我们预计2022 年东财季均两融余额市占率将提升至2.37%左右,导致东财利息净收入同比基本持平。3)自营业务表现亮眼,有望贡献增量收入。2022Q1~3,东财交易性金融资产同比+88%至542 亿元,推动投资收益同比+137%至11.71 亿元。在2022Q4 市场行情边际改善的背景下(2022Q4 沪深300 指数涨跌幅1.75%,环比+16.92pct),东财全年自营收入有望实现较大增幅。
基金市场情绪持续低迷,基金业务预计承压:1)权益基金保有量市场份额有望提升,后端管理费分成保持稳健。截至2022Q3,全行业权益基金保有规模同比-10.7%至7.16 万亿元,东财权益基金保有规模同比-6.0%至4,551 亿元,降幅优于市场。我们预计2022 年东财权益基金保有量市场份额将进一步提升,导致尾佣与销售服务费收入同比基本持平。2)新发基金规模下降导致认购、申赎费收入下滑。2022 年,受市场震荡影响,全市场新发权益基金数量747 只,发行规模4,396 亿元,分别同比下滑49%/79%。在行业整体承压的情况下,我们预计2022 年东财基金认购与申赎费收入将出现下降。
发行GDR 开展跨境融资,财富管理业务及海外业务中长期受益:2022年10 月31 日,东方财富公告拟发行全球存托凭证(GDR)并申请在瑞士证券交易所挂牌上市。此次募集资金主要用于强化财富管理业务、加大研发技术合作投入、子公司增资及海外分支机构建设等。截至2022 年末,东方财富发行GDR 事宜已获中国证监会受理,并获得瑞交所监管局的附条件批准,预计将为公司在提升财富管理服务能力、发展国际业务等方面提供长期助力。
盈利预测与投资评级:中性假设下,我们预计2022 年末东财经纪/两融市占率分别达到4.15%/2.37%,权益基金保有量较2021 年末基本持平,投资收益因交易性金融资产大幅增加同比+109%至15.33 亿元。考虑到市场情绪下滑导致的负面影响,我们小幅下调2022-2024 年归母净利润预测至85.71/110.40/140.34 亿元,前值分别为89.01/112.86/142.99 亿元,调整幅度分别为-3.71%/-2.18%/-1.85%,对应2022-2024 年EPS 分别为0.65/0.84/1.06 元; 当前市值对应2022-2024 年P/E 分别为35.82/27.81/21.87 倍。我们认为东方财富作为零售券商龙头综合实力突出,在财富管理赛道景气度回升的背景下将延续领先优势,维持“买入” 评级。
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