2022 年业绩略超我们预期
公司公布2022 年业绩：收入202.8 亿元，同比增长55.03%，归母净利润14.3 亿元，同比增长23.33%，扣非净利润16.3 亿元，同比增长49.05%，业绩略超我们预期，主要因传统诊断服务和自产产品业务增长超我们预期。
发展趋势
新冠扰动2023 年出清，传统业务板块重回稳健增长。具体板块而言，诊断服务收入126.74 亿元，同比增长91.46%；剔除新冠的传统诊断服务收入46.35 亿元，同比增长15.47%。诊断产品收入93.98 亿元，同比增长28.37%，其中自产产品收入15.33 亿元（+132.78% yoy），渠道产品收入78.65 亿元（+18.05% yoy）。展望未来，我们认为对公司业绩扰动较大的新冠核酸检测业务在2023 年或将逐步出清，虽然短期或造成公司收入端震荡，但考虑到市场此前亦未对新冠业务给予估值，同时公司传统诊断服务板块回归稳健发展，我们建议重点关注公司各类传统业务板块未来增长表现。
一次性因素致4Q22 利润水平承压，应收回款持续改善。公司4Q22 单季度实现归母净亏损9.94 亿元，主要因：1）公司根据疫情变化及市场情况对新冠相关固定资产及存货进行报废处理，计提减值约1.5-2 亿元；2）出于谨慎性原则，公司对部分子公司计提商誉减值准备约5.5 亿元；3）母公司层面转回递延所得税资产约2 亿元，以及计提股权激励费用4200 万元等，均对利润端带来一次性负面影响。另一方面，截至2022 年底，公司应收账款账面价值99.56 亿元，而年内实现经营现金净流量16.39 亿元（vs 2021 年13.18 亿元、1H22 净流出5.72 亿元），在4Q22 利润端承压的背景下，我们判断公司应收账款回款持续改善，经营现金流稳中向好，整体较为健康。
传统业务扰动出清，模式产品快速发展。截至2022 年底，公司累计布局650 余家合作共建实验室和43 家精准中心（24 家实现盈利），精准中心业务收入同比增长67%。公司自产产品保持高速增长（+132.78% yoy），贡献收入比重进一步提升。我们认为，公司 “服务+产品”业务模式有望持续赋能发展，同时2022 年以来，多省市陆续落地LDT 相关规划政策，支持探索LDT 试点开展，我们预计或有助于为特检项目开展带来正向催化。
盈利预测与估值
考虑到传统业务有望加速恢复，我们上调23/24 年收入预测13.5%/17.8%至149.03 亿元/178.98 亿元，考虑到公司或将进一步增加销售及研发投入，我们暂维持23/24 年盈利预测不变。当前股价对应23/24 年15.9 倍/12.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和37.00 元目标价，对应20.1 倍/15.4倍23/24 年市盈率，较当前股价有26.1%的上行空间。
