中国平安(601318)：创新渠道NBV占比亮眼 投资承压

  中国平安2022年全年营收 1.11 万亿 yoy-5.9%，归母营运利润 1484亿yoy+0.3%，归母净利润838 亿yoy-18%（Q1-Q3-6.4%），NBV288亿yoy-24%，EV1.42 万亿yoy+2%，每股现金股息2.42+yoy1.7%，股息率5.3%。NBV 增速符合预期，EV 及净利润略低于预期。

    点评：

    寿险与健康险方面，渠道持续转型，代理人人数大降但收入提升，代理人队伍逐渐优质化；个险NBV 下滑但较中报小幅改善，银保渠道及创新渠道贡献NBV 提升，并将继续带动NBV 增长。产险方面，保证保险赔付率飙升拉高，综合成本率破100%。综合成本率上升主要由于保证保险赔付提升赔付支出提升导致，我们判断23 年保证保险COR 将得到一定控制，整体COR 较22 年改善。投资方面，净投资收益稳定，总投资收益率大幅下行。公司净投资收益率长期能有效覆盖成本，总投资收益率将受益于今年权益市场好转及利率高位，保持可控范围。银行方面，不良率微升，利润贡献稳健占比逐步增加，23 年将继续保持。资管及科技板块方面，资管投资收益减少导致净利润yoy -72.7%。

    投资建议：我们认为23 年在疫情及房地产政策落地后，代理人面对面的销售行为将使得保险产品需求全面复苏，储蓄型产品的销售将促进代理人高频接触潜在客户从而为之后新产品或者高业务价值率产品的销售，公司成本的部分消减也将促进代理人人均收入的提高从而提升代理人的留存，我们判断代理人人数仍将处于底部位置，拐点仍未到来或需要一季度或半年时间。但基于22 年负债端及资产端均处于低位下，我们判断23 年公司在相对低基数下业务将持续增长，目前公司PEV 为0.55x 处于相对低位，基于公司现金分红持续增长，分红率持续提升，股息率维持5%以上的水平，相对配置较优，给予公司“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期；长端利率持续下行；代理人脱落超过预期期；保险销售不及预期；监管政策发生变化；业绩预测和估值判断不达预期等。